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复苏博弈通胀，铝价2010年将高位运行 行情回顾 2008百年一遇的金融危机爆发后，市场对于大宗商品价格走势有多种预测，其中支持“W”形、“U”形走势者居多，支持“V”形反转走势者甚少，甚至有更悲观的认为将呈现“L”形走势。弹指一挥间，2009年的大宗商品价格纷纷扭转乾坤，在观望者的迟疑、犹豫和等待中实现了V形反转，世界经济也逐渐走出了金融危机的阴影。现实再次证明，行情总是在绝望中萌芽，在迟疑中上涨，在疯狂中崩溃。作为基本金属中基本面最弱、反弹力度最小的铝来说，其价格相对于2008年底的万元低点也已经上涨逾70%。世界经济的逐步复苏，是全球各国政府通力协作的结果，也是各国尤其是中国非同寻常的经济刺激政策的结果，各国为刺激经济而释放的大量流动性资金成为推动金属价格走强的直接原因。 宏观分析 1、全球制造业采购经理人指数(PMI)继续上升 全球主要经济体PMI指数运行情况 数据来源：WIND资讯 2009年12月份全球主要经济体PMI指数继续攀升，其中最为引人瞩目的是美国PMI指数一跃跳升至55.9，远远超出市场预期，显示美国经济复苏状况有加速好转迹象。美国经济在经历了环比下降6.4%的惨淡之后，终于在2009年第二季度大幅缩窄了降幅，并于第三季度创出两年来最快增速。其他各大经济体PMI的表现均持稳于50之上，显示经济复苏的基础正在得到不断巩固。虽然希腊、迪拜等小国间或曝出各种危机状况，但由于其经济总量占全球经济总量比重过小，无法逆转全球经济好转的趋势。 中国继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性 数据来源：WIND资讯 数据显示，截至2009年11月末，今年我国广义货币供应量(M2)余额为59.46 万亿元，同比增长29.74%；狭义货币供应量(M1)余额为21.25 万亿元，同比增长34.63%，增幅创下历史新高。我们认为，M1高增长有两个原因：第一，活期存款被释放，资金活期化倾向加速，微观经济的活力不断增强。11月份工业增加值同比增长19.2%，表明经济复苏逐步从外力拉动转向内生推动。第二，去年基数较低。M1的大量增加也契合了近来股市、房地产市场活跃，投资交易量明显上升的状况。受股市等资产价格向好影响，更多广义货币供应量中的储蓄资金转化为活期存款，从而推升M1同比增幅。据此推断，短期内M1将增加，并且与M2的剪刀差加大的趋势还将继续，越来越多的资金进入实体经济，经济景气回升趋势将保持。 CPI、PPI同比增长 数据来源：WIND资讯 11月份,居民消费价格总水平CPI同比上涨0.6%,工业品出厂价格PPI同比下降2.1%,降幅比上月缩小3.7个百分点今年下半年以来CPI呈现加速上升的态势,经济逐步复苏导致新涨价因素不断增加,这些因素使得CPI 降幅自下半年以来不断收窄,并在11月转正,这符合我们先前的预期。国际大宗商品价格呈现普涨的局面,对我国工业生产形成一定的输入型成本压力,这些使得我国PPI同比降幅不断收窄。翘尾与输入型通胀压力叠加,呈现加速态势。 随着经济的不断复苏,居民消费呈现不断上升的态势。今年1-11月社会消费品零售总额比去年同期增长15.3%需求的不断增加,使得物价上扬的压力不断加大。1.45万度电。2009年11月20日起，国家发改委平均上调非居民销售电价每千瓦时2.8 分钱，使铝厂生产成本平均提高约400元/吨，政策公布以后，国内铝价应声上涨接近400 元/吨，基本弥补了电价上调对铝厂成本的增加。 面对全球气候变暖，各国纷纷采取二氧化碳减排措施，而作为能耗大户的电解铝企业成为减排的重要目标。在电解铝主要生产地区中，欧洲新签订的供电价格已开始计入CO2 成本，这使得未来几年欧洲电价水平呈上升趋势。以德国为例，目前对CO2 征税折标煤成本已超过10 欧元/兆瓦，随着环保压力的增大，澳大利亚和北美也将很快对CO2 排放征税。11月26日，中国宣布到2020年单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，预计以后会继续出台具体的减排措施，电解铝行业必将首当其冲。显然，对CO2 排放征税将大大促进全球电解铝生产成本的上升。 中国氧化铝、电解铝产量 数据来源：WIND资讯 2009年下半年以来，随着中国和全球经济逐渐复苏，电解铝需求加速，LME以及国内期铝价格大幅上涨，电解铝生产厂家逐渐扭亏为盈，2008年因经济危机关闭的产能逐渐重启。以国内电解铝和氧化铝生产龙头中国铝业为例，该公司已基本上恢复了旗下氧化铝及电解铝的全部闲置产能至10月底中铝的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%。中国铝业的原铝年产能为400万吨，而氧化铝的年产能则为1,100万吨2/3的原铝冶炼商或于近期内关闭，德国最大的铝冶炼工厂Rheinwe