2015年CP讲义《财管》第八章企业价值评估02.docVIP

第八章 企业价值评估（二） （二）现金流量折现模型参数的估计 1.折现率：第五章已经解决 股权现金流量：股权资本成本 实体现金流量：加权平均资本成本 2.无限期寿命 （1）无限期寿命的划分 ①预测的基期（考试通常为已知数） ②详细预测期和后续期的划分 “详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值； “后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。 （2）判断企业进入稳定状态的标志　　企业进入稳定状态的主要标志有两个： ①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； ②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。　 【依据】“竞争均衡理论” 【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。 3.现金流量的确定 （1）预测方法：单项预测、全面预测。 单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。 全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。 （2）预测步骤 ①确定基期数据（实际或修正） ②确定预测期间（5~7年，不超过10年） ③预测销售收入 以历史为基础，结合未来变化（宏观经济、行业状况、企业发展战略）进行修正。 【提示】考试时“预计增长率”通常为已知条件 【教材例8-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期，20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个百分点，20×5年下降1个百分点，即增长率为5%，20×6年及以后各年按5%的比率持续增长，如表8-1所示。 ④预计财务报表的编制 1） 预计利润表（与第二章结构一致） 税后经营净利润 -税后利息费用 净利润 2）预计资产负债表（与第二章结构一致） 管理用资产负债表 年份 基期 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6 预测假设 销售增长率（%） 12 12 10 8 6 5 5 销售成本率（%） 72.8 72.8 72.8 72.8 72.8 72.8 72.8 销售、管理费用/销售收入（%） 8 8 8 8 8 8 8 折旧与摊销/销售收入（%） 6 6 6 6 6 6 6 短期债务利率（%） 6 6 6 6 6 6 6 长期债务利率（%） 7 7 7 7 7 7 7 平均所得税率（%） 30 30 30 30 30 30 30 利润表项目 税后经营利润： 一、销售收入 400 448 492.8 532.22 564.16 592.37 621.98 减：销售成本 291.2 326.14 358.76 387.46 410.71 431.24 452.8 销售和管理费用 32 35.84 39.42 42.58 45.13 47.39 49.76 折旧与摊销 24 26.88 29.57 31.93 33.85 35.54 37.32 二、税前经营利润 52.8 59.14 65.05 70.25 74.47 78.19 82.10 减：经营利润所得税 15.84 17.74 19.51 21.08 22.34 23.46 24.63 三、税后经营利润 36.96 41.40 45.53 49.18 52.13 54.73 57.47 金融损益： 四、短期借款利息 3.84 4.30 4.73 5.11 5.42 5.697 5.97 加：长期借款利息 2.24 2.51 2.76 2.98 3.16 3.32 3.48 五、利息费用合计 6.08 6.81 7.49 8.09 8.58 9.00 9.45 减：利息费用抵税 1.82 2.04 2.25 2.43 2.57 2.70 2.84 六、税后利息费用 4.26 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62 七、税后利润合计 32.70 36.63 40.29 43.51 46.13 48.43 50.85 加：年初未分配利润 20.00 24.00 50.88 75.97 98.05 115.93 131.72 八、可供分配的利润 52.70 60.63 91.17 119.48 144.17 164.36 182.58 减：应付普通股股利 28.70 9.75 15.20 21.44 28.24 32.64 34.27 九、未分配利润 24.00 50.88 75.97 98.0