现金流折现法.pptxVIP

0132404 张洁 0132420 夏李媚 0132431 樊玲美 0132408 林奕涵 公司简介 青岛华仁药业股份有限公司前身青岛华仁药业有限公司成立于1998年5月，2001年8月整体变更设立股份公司，是由华仁世纪集团控股，红塔创新、广发信德等机构投资者、医药行业知名教学科研单位共同参股组建的股份有限公司。 经营范围 大容量注射剂（含抗肿瘤药）、冲洗剂生产；进出口业务（按青外经贸字[2002]58号批准证书范围经 营），开发、生产新型医用包装材料，销售自产产品；生产：Ⅲ类手术室、急救室、诊断室设备及器具（6854）等 企业荣誉 经过十余年的发展，公司先后取得了“国家重点技术改造‘双高一优’项目”、“全国AAA级信誉企业”、“2008青岛市最具有成长型中小企业”、“青岛市改革开放三十年风云企业”、 “2009年度中国诚信企业”、第三届中国优 秀医院服务商品牌“金如意奖”等一系列荣誉，被福布斯评为“2009福布斯最具潜力中小企业”。 现金流折现法 是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 步骤一：确定适当的折现模型 1、确定企业自由现金流折现法 股利折现模型是对股票价格的估价模型，认为持有股票的收益率为贴现率，以此计算的未来产生所有股利的贴现值为公司的价值。这种方法被认为是最基本的股票估价法，其主要缺点有以下几点： （1）公司每年支付的股利不尽相同，除非是股利支付稳定性的企业，否则未来股利的预测是不准确的，很有可能存在极大的偏差。 （2）对于股利支付较低的企业，运用股利贴现模型会低估股票的价值。 公司价值可以认为是股权价值加上债务价值的和，这些都属于企业的现金流，虽然去向不同，但同时都是属于企业整体价值之内的，通过对企业整体自由现金流的预测计算出来的企业价值更具客观性。 2、确定二阶段增长模型 两阶段增长模型(Two Stage Growth Mode1)就是假设企业增长呈现两个阶段：第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期，其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为5～7年；第二阶段是 永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增长率。对达到稳定期前的预测期长度的估计非常重要。 公司自由现金流量(FCFF)= EBIT(1-所得税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额 步骤二：预测未来绩效 年份 营业收入 增长率% 2010 333,675,713 2011 405,311,965 21.5 2012 562,034,145 38.7 2013 767,200,339 36.6 2014 1,016,761,352 32.5 预计增长率 30 确定驱动因素 确定增长率 2014 2015 2016 2017 2018 2019 预测项目驱动因素 固定资产净增加额 220 243 267 294 323 355 营业收入 无形资产净增加额 2.6 2.9 3.2 3.5 3.9 4.3 营业收入 摊销 6.6 7.3 8 8.8 9.7 10.7 无形资产 折旧 92.2 101 111 123 135 148 固定资产 资本性支出 322 354 390 429 472 519 净营运资本增加额 543 706 918 1193 1551 2017 营业收入 利润总额 63.8 82.9 108 140 182 237 营业收入 财务费用 40.3 52.5 68.2 88.7 115 150 营业收入 EBIT 104 135 176 229 297 387 FCFF -688 -850 -1056 -1319 -1655 -2086 单位：百万元 现金流预测表 步骤三：估算资本成本 股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×（市场风险溢价） 债务资本成本率 WACC=债务资本成本率×（1-税率）（债务资本/总资本） +股本资本成本率×（股本资本/总资本） D 735000 E 672199035 D/（D+E） 0.01082 E/（D+E） 0.989184 WACC 13.6% 步骤四：估算连续价值并计算企业价值 确定可持续增长率 可持续增长率 = 销售净利率 * 资产周转率 * 权益乘数 6.13% 36.76% 1.772 0.025 1/（1-资产负债率） 预测第4年开始稳定 确定企业价值 -64,067,630元 F F F 市 场 法