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信用大分化下的债市 　　中国债券市场正处于最近15年来第三轮信用重估的关键时期。 　　今年中国的债务问题、进而中国的债券市场，再一次被推到了风口浪尖。日渐抬升的杠杆率，较为宽松的货币、信贷条件，已不能拉动更多有效的经济增长。沉重的债务压力，持续下滑的盈利能力，过剩的产能，以及疲弱的全球经济和贸易，使部分企业的经营环境极为艰难。 　　在此背景下，银行的不良资产和企业的债务问题备受关注，各种违约事件频发。债券违约会导致风险溢价抬升和信用分化，这正是价格信号发挥配置资源作用的体现。违约率合理稳定，有利于优胜劣汰、市场出清，是成熟的标志。要打破刚性兑付，同时引导风险有序释放。 　　中国债券市场正处于最近15年来第三轮信用重估的关键时期，此过程尚未结束。最近债券市场出现调整，收益率上行，信用利差呈分化式攀升，是对此前债市泡沫所做的一次必要修正。 第三轮信用重估始于2013年，目前正在进行，产业债是重点。 债券市场三轮信用重估 　　大致说来，最近15年来的中国债市，共经历了三轮信用重估。第一轮是在2008年，当时出现了江铜、魏桥、航天晨光和力诺等案例，虽有惊无险，最终都顺利化解，但也造成了信用利差的大幅上行。这一轮信用重估，很大程度上缘于美国金融危机的外部影响，算是偶尔出现的信用事件。 　　第二轮发生于2011年，是以城投债为焦点的内部冲击。城投企业的特点是盈利能力弱，现金