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2005年7月18日 研究员 王皓宇 电话：0755Email:wanghaoyu@ 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 地址：深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B-25 热钱的流向：五条理由 债券市场周评 要点：英国《Financial Times》周五发表文章，称人民币将在胡锦涛9月访美之前升值。此前，我们已在多份报告中指出，无论从外部时机，还是从内部的货币政策操作来看，目前确实是进入了人民币币升值的“敏感期”。例如，G8公报对人民币汇率问题只字不提；美国国会一翻常态搁置人民币汇率争论；公开市场不断打低货币市场利率，一切似乎都是在做准备工作。 6月份人民币贷款增加4627亿元，“似乎”走出了此前增长乏力的势头，这多少有点出人意外：（1）目前的固定投资在剔除了基数影响后，呈明显的下降趋势，特别房地产投资也是快速回落，如果信贷大幅反弹，投资怎么可能快速下降？（2）前5个月的信贷没有反弹的迹象，银行体系似乎在一月之间就改变了贷款发放风格，让人疑惑！（3）6月新增贷款中，70%以上是短期贷款和票据融资。因此，我们认为，分析6月的贷款增长，还应结合当月的投资数据才有意义。 上周有大规模的票据到期，央行没有对冲到期资金，而是