理解流动性过剩-余永定.docVIP

理解流动性过剩作者：余永定 来源：国际经济评论 发布时间：2007年一、如何定义和度量流动性过剩 　　什么是流动性过剩，不同的经济学家有不同回答。所谓“流动性”，原指商业银行所拥有的随时可以用于“投资” 如放贷 的资产。例如，商业银行金库中所存放的现金就是最典型的“流动性 资产 ”。在一些国家，其他一些流动性很强的资产，如短期国债券等也属于“流动性资产”。流动性过剩 excess liquidity 的准确翻译应该是“过剩流动性资产”。其传统上的定义为：商业银行所拥有的超过法定要求的存放于中央银行的准备金和库存现金。从这个定义出发，容易看出所谓“过剩流动性资产”就是商业银行所拥有的超额准备金。商业银行所拥有的超额准备金越多，金融体系中的过剩流动性资产就越多。 　　遵守约定俗成的规则，在后面的讨论中，将继续使用“流动性过剩”的说法，但请不要忘记，这一概念的更为准确的表述是“过剩的流动性资产”。为什么商业银行会持有超过法定要求的准备金呢?一种可能性是，应付不确定的冲击。例如，在东南亚金融危机期间，东亚国家商业银行增加了超额准备金的持有量。其他可能性包括，支付体系不发达，商业银行必须持有较多流动资产 如现金 ，以应付支付的需要。商业银行持有较多超额准备金也可能是非自愿的。例如，在经济萧条时期，对信贷的需求减少，于是商业银行不得不增持并不能带来什么收益的超额准备金。当一国经济处于流动性陷阱时，持有高超额准备金可能比发放贷款划得来。因此，商业银行并无动力将超额准备金用于发放贷款。 　　从“流动性过剩”的概念出发，不难看出，商业银行的超额准备金率可以作为衡量流动性过剩状况的尺度。准备金率是商业银行所持有全部准备金 法定准备金+超额准备金 与银行所持存款总额之比。目前中国的法定准备金率是11.5%。在通常情况下，为了应付不时之需，中国商业银行的超额准备金率保持在3%。但是，超额准备金率有时并不能全面反映银行体系流动性的真实状况。在准备金数量给定的情况下。提高法定准备金率，自然会导致超额准备金率的下降。例如，自2003年9月以来，央行已经10次提高准备金率，将其由原来的6%提高到目前的11.5%。在其他情况不变的条件下，超额准备金率下降到目前的低水平也是自然的事情。仅仅看超额准备金率的高低，并不能全面判断一国货币政策的松紧程度。考察流动性的松紧程度，其目的是判断货币政策的松紧程度，并进而决定应该紧缩还是放松货币政策。为此，我们需要考察关于“流动性过剩”的其他定义。 　　欧洲中央银行专门讨论流动性过剩问题的一份报告时旨出：流动性这个词听起来很容易理解，但要说清什么是流动性却很难，确定流动性是否过剩则更难。该报告的作者把流动性 过剩流动性资产 定义为：货币总量 狭义或广义货币 对名义GDP之比。这样，流动性问题就成了货币流通速度问题。货币总量对名义GDP之比，按定义等于货币流动速度的倒数，在经济文献中被称作“马歇尔K”。德意志银行的一份报告则使用了“超额货币存量” Excess Money Stock 的概念。如果仅仅考虑货币的交换媒介职能，则货币供应量的增长速度应该等于名义国民总产值的增长速度。例如，如果一国的国民总产值增长速度为10%，通货膨胀率为3%，货币供应量的增长速度就应该为13%。如果该国货币供应量增长速度超过13%，该国就存在流动性过剩。因而，超额货币存量即货币供应量增长速度与名义GDP增长速度之差也可用作衡量流动性过剩的尺度。此外，一些学者把流动性的概念进一步扩大，使之涵盖了传统意义上的“货币”之外的许多因素。对于各种广义的流动性概念，流动性过剩的量度变得愈加困难。 　　二、流动性过剩的原因及影响 　　自进入新世纪以来，出现了全球性流动性过剩。根据德意志银行的计算，自1996年起，特别是在2001年到2003年之间，全球货币的增长速度大大超过名义GDP的增长速度。其中最突出的国家是日本。造成全球流动性过剩的原因是多方面的。首先，美联储为了克服IT泡沫破灭带来的经济衰退，采取了超扩张性的货币政策。美国货币供应量的增长速度取决于商业银行在联邦基金市场上所能获得的准备金。由于美联储在联邦基金市场上注入大量廉价准备金，美国的基准利息率在2001年后一度一路下跌，信贷和货币供应量相应迅速扩张，货币供应量增长速度明显超过名义GDP增长速度。其次，自2001年以来，为了克服通货收缩，日本银行执行了所谓“数量放松”政策，在隔夜拆借市场上不受限制地注入流动性 增加基础货币 ，以确保银行间隔夜拆借利息率始终不超过零。一方面是货币供应量的增长。另一方面是经济增长的停滞不前或收缩。货币供应量的增长速度大大超过名义GDP的增长速度，使日本成为全球流动性过剩的重要制造者。在欧元区，信贷扩张速度也大大高于名义GDP的增长速度。由于主要发达国家的扩张性货币政策，