国际金融市场动荡之分析 .docVIP

壹、專題分析 國際金融市場動盪之分析 葉華容 中華經濟研究院國際所分析師 蔡依恬 中華經濟研究院國際所輔佐研究員 一、前 言 自從2010年全球金融風暴逐漸平息以來，各界盼望的景氣復甦並沒有出現，各年的全球經濟表現幾乎都不如預期，由於部分國家有較明顯的復甦現象，因此在金融風暴期間所實施擴張性政策逐漸退場而轉為緊縮，但部分國家經濟不但沒有復甦，反而持續惡化，因此擴張性政策持續加碼。又由於多數國家財政都處於短絀的困境，因此得以採取的因應政策便以貨幣政策為主，進而造成全球金融市場動盪愈演愈烈。其中又以美國終止擴張轉為緊縮、歐元區及日本持續寬鬆的貨幣政策為三大主軸，也是緊縮與擴張間拉鋸的主要力量，這也連帶波及到新興國家的復甦。本文以下便從動盪來源、金融失衡加劇及對新興國家影響的角度來分析，最後為結論。 二、主要動盪來源 在經歷金融危機多年後，部分已開發國家積極採取非常規貨幣政策來提振經濟，然而由於各國經濟復甦情勢不一，主要國家的貨幣政策逐漸呈現不同調，美國經濟持續復甦而開始準備進入升息階段，但歐盟及日本經濟卻始終疲弱不振，政策決策者決定擴大量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）政策來提振經濟，政策的不同調讓全球投資者憂心忡忡。同時，目前身為全球第二大經濟體的中國大陸，為調整經濟發展模式與進行結構性改革，經濟持續轉趨疲弱，無法為提升全球經濟成長再添助益，加上歐版QE使資金再度湧入新興經濟體的股匯市等因素，都造成全球金融市場持續動盪。以下將根據目前影響國際金融市場動盪的主要來源分別作一分析： （一）美國與日本、歐盟之政策影響拉鋸 在全球金融危機爆發後，美國聯準會（Fed）於2008年首度推出量化寬鬆貨幣政策，在2010年再度推出約6,000億美元的QE2，然而由於勞動市場遲遲未有顯著之改善，Fed在2012年9月再度祭出QE3，宣布每月購買債券總額850億美元，直至勞動市場有顯著改善為止。自2014年1月起，Fed開始縮減每月購債規模，至2014年10月正式結束QE3。在2015年的政策環境中，美國有鑑於就業市場持續好轉且經濟復甦加快下，正試圖將貨幣政策正常化，預計將於2015年步入升息的正軌。 然而，主要已開發國家的貨幣政策卻不同調，當美國正開始準備著手進行升息計劃之際，日本及歐盟卻仍深陷經濟停滯或衰退之泥沼。日本經濟在金融危機爆發後一直無明顯之起色，雖有東日本大地震的重建需求支撐，但整體的經濟基本面實屬不振。在2012年底自民黨的安倍晉三就任後，擴大採取寬鬆貨幣政策，宣布每月購債規模提高至7兆日圓（約合750億美元），使貨幣基數（Monetary Base）能以每年50兆日圓的速度增加，然而在2014年4月因消費稅由5%上調至8%，嚴重衝擊日本經濟，使經濟再度陷入停滯狀態，日本央行也在2014年10月突然宣布追加金融寬鬆對策，將貨幣基數由先前的每年50兆日圓，擴大至每年80兆日圓的規模，並且將上市信託投資（ETF）的購買額度從1兆日圓增加至3兆日圓，上市不動產信託投資（J-REIT）的購買額度由300億日圓擴大至900億日圓，顯現決策者擔憂日本經濟成長表現持續惡化，而將繼續擴大寬鬆貨幣政策。 在歐洲方面，歐元區在金融危機後深陷債務危機，經濟也一蹶不振、失業率持續位居高位且通貨膨脹率持續下降，讓歐洲央行（ECB）對於將通貨膨脹維持在2%目標區感到壓力。先前ECB一直避免採取量化寬鬆政策，主要仍透過降息及針對銀行放款來達到向市場注入流動性的目的，雖然ECB持續降息並逐季推出定向長期再融資操作（TLTRO），希冀刺激銀行放款與提振經濟，但效果卻不甚理想，此也讓歐洲央行在2014年底進一步決定仿效美國及日本採取量化寬鬆政策。2015年1月ECB宣布將自3月起每月購債600億歐元，預計購債行動將執行至2016年9月止，總規模達1.1兆歐元，期望經濟與通貨膨脹能有所提升，而收購的債券標的包括成員國公債與民間機構債券等資產。 日本與歐盟進一步擴大量化寬鬆，而美國卻開始試圖收緊貨幣政策回歸正常化，此也讓已開發國家的貨幣政策完全呈現兩極，貨幣政策的不同步也造成投資者與國際金融市場動盪不安。由比較基準來看，雖然當時美國採取量化寬鬆政策是因勞動市場未有顯著之改善，但其整體經濟相較於全球並沒有太過於低迷，仍維持在一定水準；然而日本及歐盟的狀況卻明顯不同，除了物價偏低有陷入通貨緊縮的危機外，日本及歐盟的經濟普遍疲軟，因此無法像美國單靠量化寬鬆政策來提振經濟，而應該加強採取其他措施，以提振國內需求，避免過度依賴貨幣政策，而使匯率市場大幅波動，對國際金融市場造成影響。但歐元區及日本卻都希望透過實施規模龐大的QE政策手段來達成挽救經濟的目標，而歐元及日圓兌美元匯率也如預期的出現大幅貶值，連帶影響貿易的進行。 （二）中國大陸經濟表現疲弱