第9章第10章 债券的价格与收益 债券期限结构.ppt

* * * * * - 附息债券久期小于其到期时间； - 零息票债券的久期等于本身的期限； - 票面利率越低，久期就越长； - 债券期限越长，久期也越长； - 到期收益率越高，久期越短； - 每年付息次数越多，久期越短； 久期法则1：零息票债券的久期等于它的到期时间。 久期法则2：到期日不变时，债券的久期随着息票利率的降低而延长。 久期法则3：当息票利率不变时，债券的久期通常随着债券到期时间的增长而增长。 久期法则4：在其他因素都不变的情况下，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。 久期法则5：无限期限债券的久期为(1+ y)／y * 如果在价格与收益率之间存在着线性关系，那么，可以预期，两年期债券价格的百分比变化应该正好是1年期债券价格变化的两倍。但事实并非如此。同样地，3年期债券价格变化的百分比也并不是1年期债券的3倍，而是4．97％。 * 1年期债券的价格变化是1.82％， 2年期债券的价格变化了3.47％ 凸性、债券价格变化与收益率变化 * * 到期收益率的变动 (%) 债券价格变动幅度 (%) 0 20 -20 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 60 40 80 100 -40 -60 -80 -100 久期近似值 实际价格波动 息票利率为8%的30年期债券的价格变化与收益率变化之间的关系 近似久期（直线）总是低于债券的价值。当收益率下降时，它低估债券价格的增长程度；当收益率上升时，它高估债券价格 的下跌程度。 由此可以得出三个结论： 利率上升会导致债券价格下跌； 到期期限越长，债券的价值变化就越大； 较长期债券的价值增加比例会越来越小，也就是说，存在着定价曲率或称凸性现象。 * 假设一债券的面值为1000美元，每年支付5％的固定利息，正好4年到期，当前同类债券的收益率是每年5％。 如果预期利率上涨200个基点，请分别用久期和债券定价模型估计债券价格。 * 基于久期，价格为1000-70.92=929.08美元。 可见，久期高估了债券价格的下跌幅度，由此可得出结论： ·如果利率上升，存续期会高估价格变化 ·如果利率下跌，存续期则会低估价格变化。 * 凸性、债券价格变化与收益率变化 考虑到凸性，债券价格可以修正为： ?P/P = -D* ?y + (1/2)*凸性*(?y)2 * * 16.3.2 免疫 用不同到期日的债券组合的方法，可以使债券组合在未来的某一确定时间的总价值不随市场利率的变化而变化，这就是债券的利率免疫。 构造这样一种投资组合，以至于任何由利率变化引起的资本损失(或利得)都能被再投资的回报(或损失)所弥补。 原理在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。 * * Question： 如果投资人用来投资的资金是借来的，则他应该如何进行固 定收益证券组合投资以使他从投资中他所收到的现金流必须能够 偿还各个期限上的债务？ 使他投资形成的资产的久期等于负债的久期。 这就是所谓的免疫策略。 目标期免疫 * * 假设某债券资产管理人收到的债券投资额为8820262元，承诺给债券投资人的年利率为12．5％，期限为5．5年。这意味着5．5年后，该资产管理人必须向债券投资人一次性支付本。 如果这位管理人在市场上购买了一种5．5年到期、息票利率为12.5％、按面值出售的面额为8820262元的债券，并持有到期，那么，5.5年后，该管理人能实的目标价值吗? * 假设该管理人按8820262元的票面价值购买期限为15年、票面利率为12．5％、到期收益率也为12．5％的债券，他能否实现目标价值呢? 再假设管理人投资于一种到期收益为12．5％、1年到期、息票利率为12．5％、以面值出售的面额为8820262元的债券。这时，债券到期的本息立刻再投资债券，到5．5年时可再获得一份利息收入。 假设该管理人投资于一种期限为8年、到期收益率为12．5％、息票利率为10．125％、出售价格为8820262元的债券。 对上述四种债券求一下的久期(分别为4．14年、7．12年、0．50年和5．5年)便可以发现，正是债券久期与持有期相同(5．5年)的债券，才保证了不管市场收益率如何变动，都将实现其目标价值。 * * Question: 免疫意味着什么？ 一家证券公司在2003年9月份发行了每份10,000元人民币的集合理财计划，期限是5 年，保证的回报率为8％，证券公司到期必须支付的金额为10,000× (1.08)5 = 14693.28元。假定