指数涨幅背后的因素.doc

附件: 指数涨幅背后的因素 指数的涨幅可依据累计盈利与估值水平两个因素进行分析。 一、累计盈利 累计盈利的基础数据为一个指数整体的ROE。例如，以证综指为例，其历年的ROE为，以2000年第四季度为起点（设为1），n年底的股市累计增长为。 另外，需要在累计盈利增长中扣除分红，虽然分红为公司盈利的一部分，但在当年分配给投资者。历年的分红比率为，则调整后的第n年累计盈利为：。 本文中将上证、深证指数与国外市场指数进行横向对比，为了增加数据的可比性，只考虑现金分红，对于我国常见的“送红股”等现象不予计算。同时，我国分红率计算采用当年公司累计分红总额与净利润之比，不对少数股东权益进行调整，与其他市场的计算方法不一致（这也导致我们使用的A股市场分红率数据与平常看到的数据有所不同）。 二、估值水平 PE受当年盈利影响，波动幅度较大，故采用更适合长期市场估值水平比较研究的PB作为基础指标进行分析。各主要市场的2000年第四季度的起始股市估值水平和2013年第三季度的估值水平如表1中第3、4行所示。 三、指数涨幅模拟计算 将市场视为一个整体，指数视作价格，则该市场的指数可表示为：。为第n年市场的净资产，可以利用起始点的净资产、股本回报率ROE和分红比率推算得出： 指数涨幅的变动为：指数变动%， 可进一步推导为： % 例如，台湾证券交易所指数扣除分红后的2013年第三季度的累计盈利为2000年的1.50倍，累计增长幅度为50%。2000年四季度和2013年第三季度的估值水平PB分别为1.5与1.8。则2013年第三季度相较于2000年第四季度指数变动幅度为：，即增长80%。而指数实际增长为72%，存在差距的原因是受到累计盈利与估值之外因素的影响，如股票增发等。 1