2分级基金概述汇总.ppt

稳健份额主导长期定价——永续产品表现 从永续型股票分级基金稳健份额的对比走势表现来看，当远离向下到点折算阈值时，永续型股票分级基金稳健份额二级市场的表现与债券走势类似，其即期收益率与8年期以及10年期AA+级别的企业债持有到期收益走势基本一致 股票型分级基金短期定价 短期定价——情绪主导事件驱动 短期激进份额的价格波动往往会使得相对交投不活跃的稳健份额的折溢价“被决定”。而激进份额的定价主要受到资金成本、实际杠杆、向下到点折算预期几方面的影响。如果短期市场大幅上涨，在赚钱效应和市场情绪的作用下，短期激进份额交易性机会的刺激，在整体配对转换机制下反制约稳健份额的价格变动，呈现稳健份额脉冲式的收益率变动，但由于稳健份额具备长期定价权，随着市场情绪的平复，稳健份额的走势又会再度围绕债券进行变动。 稳健份额折价降/升 激进份额溢价率降/升 激进份额实际杠杆减/增 股指上/下行 债券型分级基金定价-封闭/半封闭 稳健份额 激进份额 封闭型分级债基稳健份额可以通过考察持有到期收益与各级别信用债的到期收益的相似程度来确定其定价基准。比对结果显示分级债基稳健份额也是按照同期限AA-级票据的到期收益率来进行定价的。其中固定利息品种的相关性相对更强，而浮动利率品种则存在一定的分化。 半开放产品和全封闭产品的激进份额在运作上并无本质区别，在大多数时间内折溢价率不会受稳健份额的影响。 从分级债基二级市场表现来看，一旦短期内激进份额价格出现连续上涨，将带动其溢价率迅速提升。其原因可能在于债券资产收益的趋势性相对强于股票资产，当收益率开始下行时，债券价格持续上升的概率较大，从而吸引交易型投资者购入激进份额，推升其溢价率。不过债券分级基金激进份额二级市场交投极不活跃，因而其折溢价率波动往往不具指导意义。 封闭/半封闭式债券分级：无配对转换，分别定价 分级基金如何投资？ 市场趋势判断 投资大类判断 管理人选择 激进投资者—— 激进份额 市场风格研判 投资 上涨—— 投资 下跌——不投资 股票：成长/价值、大 盘/小盘、周期/非周期 强势行业强势？ 债券：信用债/利率债/可 转债 ——定量模型+定性分析 复苏、过热——股票 衰退期——债券 ———投资时钟确定 整体有无配对转换套利 分级基金母基金/激进份额投资逻辑 当前溢价是否处于历史低位或是相对于同类产品是否有优势 杠杆是否合适 完全复制重跟踪误差 主动型看管理人能 力 ——风险调整后收益 β策略 α策略 β策略 策略一：趋势操作策略——牛市加杠杆 策略三：事件投资策略——到点折算和到期折算 分级基金投资方法 α策略 策略一：折溢价套利——折溢价套利策略 策略二：绝对收益策略——持有到期 β策略一：牛市加杠杆 牛市中，看涨情绪较高，买入激进端份额，能够享受杠杆带来的乘数收益。结合一定的行业判断，更能加倍收益。 中欧盛世成长 申万菱信中小板 申万深 成指 银华深证100 信诚中证500 银华中证90、建信双利 泰达中证500 银华内地资源 长盛同瑞中证200 长城久兆中小板300 诺安中证创业成长 浙商沪深300 广发深证100 招商中证大宗商品 金鹰中证500 华安沪深300 鹏华中证资源 万家中证创业 华商中证500 泰信基本面400 诺德深证300 长盛同辉、易方达中小板 工银深证100 激进稳健份 额净值归1 向下折算 净值同涨同跌 激进份额净值 等于稳健净值 三类份额 净值归1 向上折算 利多稳健 类份额 利多激进 类份额 没有向上 折算条款 国联安双禧中证100 兴全合润 银华消费 信诚沪深300 工银瑞信睿智中证500 南方新兴消费增长 国联安双利中小板 长盛同庆中证800 β策略二：事件投资策略之到点折算 向下到点折算稳健份额收益测算 假设激进份额净值 0.25元触发向下到点折算，此时稳健份额净值 1.00元 （大部分稳健份额净值总是大于等于1元），假设折算触发前稳健份额二级市场折价15%，则二级市场买入4份的成本为： 1*（1-15%）*4=3.4元， 折算触发后，每4份B份额数量将缩减为1份，A份额数量也将按4:1的比例缩减。缩股后A份额净值为4*1=4，由于需要净值归1，其中3元将以母基金形式兑现，假设剩余1元在二级市场折溢价不变，则折算后总价值为3*0.995+（1-15%）=3.835，获利幅度为12.79%。 β策略二：到点折算之向下到点折算 向下到点折算触发 未加载杠杆 对冲机制 低风险稳定收益 直接合成策略 整体折溢价套利 间接合成策略 折溢价回归套利 折溢价套利策略特征 α策略一：折溢价套利策略特征 转变观念 生产节能 非生产性节能管理 交通节能 清洁能源 整体折溢价套利流程 α策略一：折溢价套利之整体折溢价套利 整体折溢价套利需要注意的问题 折溢