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我国股市中行业板块的波动实证分析 　　提 要 文章选取沪深300中的10个行业指数为样本，采用多元回归模型、ARCH族模型等方法，实证研究了中国股票市场行业板块波动的特性和关联度问题。研究发现？押中国股市各行业板块对股市整体波动的贡献度存在着明显的差别？熏存在着波动集聚性、持续性和急剧冲击性特点？熏行业板块间存在着显著的相关性和格兰杰因果关系，表明行业间存在着波动传导性。 　　关键词 股票市场；行业板块；波动；实证分析 　　作者简介吴 灿（1988—），女，东华理工大学经济与管理学院2011级企业管理硕士。（江西南昌 330013） 　　一、引言 　　通过对国外学者对股市波动理论的研究，可将研究成果分为两个理论派别：经典金融经济理论和行为金融理论。经典金融经济理论以有效市场理论为代表并针对在不同的有效市场中，证券价格对信息会出现不同的反应做出了微观解释；行为金融理论则建立在投资者心态分析理论的基础之上。综观国内外各文献资料，从中我们可以发现对股市波动进行分析的工具，所采用的模型最主要的是ARCH模型族。该模型族包括了ARCH模型、GARCH模型、非对称的ARCH模型和成分ARCH模型。 　　本文将主要从实证方面对中国股市行业板块波动进行研究，进一步系统深入地研究中国股票市场行业板块的特性，从而深层次地正确认识中国股市行业板块的波动特点。这对中国股市行业具有一定的理论意义和实践指导意义。 　　二、中国股市行业板块波动性实证分析 　　（一）数据选取和处理 　　本文选取沪深300指数以及沪深300行业分类指数的周收盘价为研究变量，以2005.1.7-2012.12.30为时间段，数据均来自同花顺分析软件，用Eviews6.0及SPSS17.0软件进行分析。为了减少在实证过程中产生的舍入误差，本文选取对数收益率来进行分析考察，Rt=lnPt-lnPt-1。沪深300的10个行业分别为：300能源指数（ny）、300原材料指数（cl）、300工业指数（gy）、300可选消费指数（kx）、300主要消费指数（xf）、300医药卫生指数（yy）、300金融地产指数（jr）、300信息技术指数（xx）、300电信业务指数（dx）、300公用事业指数（gy）。实证分析中将采用各行简写名称。沪深300指数用hs表示。 　　（二）股市波动性分析-GARCH模型构建 　　金融理论中的大多数模型都假设投资者应该为承担额外的风险而获得更高的收益，处理这一问题的方法之一就是设定金融资产的收益可部分地由其风险决定。因此，可将金融资产收益率的条件方差引入到GARCH模型的均值方程当中，形式之一如下： 　　rt+μt+δσt+ut 　　σ2t=αo+∑αju2t-i+∑βjσ2t-j 　　上式的模型即为GARCH-M模型，在本文的实证分析将用到GARCH模型的估计。 　　（三）实证结果分析 　　1.描述性统计分析。在观察一组时间序列时，需先进行描述性分析。对各组行业指数进行统计分析，结果见表1。 　　对正态分布而言，偏度S=0，呈对称分布。若样本序列的S0，则呈右偏分布；否则成左偏分布。正态分布的峰度K=3，若样本序列的峰度3，则序列分布的尾部比正态分布的尾部厚，分布呈现出“高瘦”形状，即“尖峰”；若K3，则序列呈现出尾部比正态分布的薄，分布呈现出“矮胖”的形状。一般而言，金融时间序列会呈现出“尖峰厚尾、非对称分布”。从表中我们可以看到，各行业指数和沪深300指数的偏度S均不为0，峰度K均大于3，所以，符合金融时间序列的特征。同时，对刻画偏度S分析，看到除了300消费指数形状朝右偏以外，其余行业指数形状均往左偏。 　　平均振幅可以用来分析行业指数的波动程度。行业平均振幅排序：300金融指数300能源指数300电信指数300材料指数300信息指数300医药指数300可选指数300消费指数300工业指数沪深300指数300公用指数。从行业平均振幅的排序中我们可以看到，信息行业和能源行业的波动幅度最大，公用行业的波动幅度最小。在行业板块的波动中，信息行业的波动比较剧烈，而工业行业和公用行业的波动相对平稳。 　　2.GARCH波动检验。在前面已经讲述GARCH模型的理论和方式，在此就将各个行业指数和沪深300指数收益估计的结果直接表示如下 　　可以看出，各行业指数收益率的参数估计值都大于0，保证了条件方差的非负数要求，符合GARCH模型参数的要求。ARCH项系数和GARCH项的系数估计值α、η都为正数，而且γ=α+η均小于1，满足了GARCH模型参数约束条件。 　　系数α表示的是外部情况变动对股市波动的影响，α越小，则外部冲击对股市波动的影响不显著。系数β则表示股市自身波动的记忆性对股市波动产生的影响，η越小，表明波动性的持续性越