敢问钱在何方.docVIP

敢问钱在何方 　　目前的流动性紧张主要是经济体和银行体系内在的原因和变化造成的，并不是一个偶然的事件，归因于外在偶然因素，必然严重误判金融市场的演进 　　市场出现“钱荒”的时候，大家在问：钱到哪去了？流动性流到哪了？刚说天量的货币投放和M2高速增长，在讨论通胀的危险，怎么一下子就流动性紧张了呢？如何解释看似两个极端现象的同时出现？各种回答体现出对经济现状的焦虑和政策关注，而且夹杂难以言传的种种不安情绪。 　　大家关注的焦点在央行，但央行基本无动作，可见流动性主要是自主性的收缩，不是央行不放水造成的。而且流动性是实实在在的紧张。很多机构在上周就是付不出钱，就是没钱付，不完全是预期流动性紧的持币行为。 　　另一个关注的焦点是海外热钱的撤出造成流动性收紧，这也难以完全让人信服。5月份外汇局还连发6个文件，阻止热钱流入，刚到6月中下旬，热钱就撤出并造成流动性如此紧张？尽管热钱的流动很快，影响很大，但毕竟中国的经济体量、外汇储备、外汇监管和没有大幅贬值的货币等因素放在那里，热钱的出逃也难以充分解释货币市场流动性如此规模的空前紧张。 　　牛顿把力学的奥秘总结在几条简洁的定律里，后人要做的只是用这几条定律解应用题而已。同样，货币银行学的前辈高人早已经考虑过我们今天面临的种种状况。与其关注满天飞的传言，不如从金融的基础教材中寻找依据，看看今天中国的国情现状是如何反映这些基本的经济规律的。这可能更有意义，更能看清现象后面的本质。 　　请看下图，上周的流动性紧张是自从有回购统计数据以来的10年中未见的重大现象，对这样的大事件，外在和偶然的因素（财政缴款、年中因素等等）也许只是最后一根稻草，但它本身不是关键因素，后面有更深层次的原因，同样，流动性紧张也不会是暂时现象。 　　温故而知新：金融ABC 　　谈到市场上缺钱，很多人的第一反应是：央行印了大量钞票，这些钞票又没有被烧掉，怎么突然市场会这么缺资金呢？ 　　这个问题本身反映出对货币的认识还局限在现金。现代经济体中的货币远远不只是大家装在裤兜里的、印着伟人头像的纸质钞票。“存款货币”是现代金融货币的主要形式，我们天天接触到的纸币只是现代货币体系汪洋大海中的一个海湾。弱水三千，我们只饮一瓢。 　　比如：2012年12月底，M2是97.4万亿，其中，现金只占5.6%。所以，从现金角度来理解货币和流动性，最多只抓住了问题的5.6%。见下表。 　　现代的货币是由中央银行、商业银行编织而成的复杂庞大信用体系，它铺天盖地，无处不在。这个网络是现代社会货币体系的正宗。比如所谓洗钱就是把这个网络以外的现金装到这个网络里去获得合法性，可见纸币都不比这个货币体系里的电子数字有更多的“货币性”。 　　我们都知道银行系统能通过乘数效应创造货币。把100元存到银行，银行留10元准备金，贷出90元，如此往复，整个系统中的财富/债务大约可达到1000元，这也是流动性的创造过程。 　　从这个简单的例子可以归纳出流动性变化的几个要素：货币、交易、债务和杠杆。从金融资产流动性的角度，其实单个要素也可以创造金融资产的流动性。比如，拿一块土地作抵押从银行/私人那里贷款，这就凭空从非金融资产“创造”了金融资产的流动性，比货币乘数效应更厉害。中国近些年的流动性创造是规模空前的：外贸顺差，基础货币投放，低利率，债券市场的繁荣，更要命的是土地和房地产：这玩意儿接地气，而且到处都是。只有土地和房子给力，流动性才配得上“泛滥”二字。 　　流动性的消失也遵循这样一个反向的乘数过程。简单的还债就可以使流动性消失，而且是按照乘数效应消失。流动性的创造会自我加强，流动性的消失也会自我加强，现在政策和投资的心理都有助于流动性消失的加强。还债/破产/交易减少/杠杆减小都使流动性按乘数甚至更大规模的消失。现在，中国资本市场进入一个反向流动性消失的过程：债券交易员和股民最有感觉。 　　流动性的变化不是金钱拼图游戏那样的简单加减关系。流动性和资产价格的关系也不是水和浮木的关系。资产/股票价格不仅仅被流动性所推动/决定，而且，更深入看，它就是流动性本身，参与了金融体系整体流动性的形成和湮灭。所以，从这个角度看，研究流动性就是研究资产价格。蒸汽和泡沫就是水本身。 　　以上简要回顾了货币在存款货币银行创造的常识。有几个要点： 　　1.存款货币的创造有赖于存款准备金和银行间清算体系。货币是从存款扩展出来的，理论上的扩展倍数是存款准备金率的倒数。现金和存款准备一起构成基础货币。货币的理论供给量是扩展倍数和基础货币的乘积。 　　2.货币是由信贷创造的。银行创造货币的最直接快捷的第一步是通过会计记账来实现的：当你从银行借到了一笔钱，你只看到你银行存款账户上多了一笔钱，但银行方面同时记两笔账：借记资产项——贷款资产，贷记负债项——你的存款对银行是负债