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雷曼风险管理为何失效？（上） 北京工商大学商学院 韩舒畅 崔学刚 发布时间:2010-07-29 ??? 一、雷曼破产分析 ??? （一）投行传统商业模式 ??? 为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9·11”事件的冲击，美联储打开了货币闸门，试图人为改变经济运行的轨迹，遏止衰退。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使利率从6.5%降至1%的历史最低水平。货币的扩张和低利率的环境降低了借贷成本，促使美国民众蜂拥进入房地产领域。对未来房价持续上升的乐观预期，又使银行千方百计向信用度极低的借款者推销住房贷款。所有的人都把希望寄托在了房价只涨不跌的预期上。华尔街投行发现这一投资机会并介入，使得次贷证券化市场的规模也愈渐扩大，雷曼首当其冲，在2006年次级按揭贷款证券市场发展到顶峰的时候，雷曼兄弟在买方市场中拥有11%的份额，居于首位。 ??? 那么投行在整个抵押贷款并证券化的过程中应扮演什么角色呢？让我们看图1。 ??? 由于巧妙的金融工程设计以及安排的交易结构，由购买来的贷款等资产经过真实交易，其风险已大部分转移到了投资者，并且如CDS产品，由于可以在OTC市场转让，因此，保费也可以由别的公司来支付，投行尽可享受利息差带来的利润。设立的SPE有两类，一类为QSPE即不纳入合并报表的，即不对该公司提供担保，如果发生支付违约，也将