培训课件-资本预算.ppt

二、项目排序 关于项目： 独立项目 Independent project 相关项目 Dependent project 互斥项目 Mutually exclusive project 对于传统的独立项目，IRR，NPV和PI方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按IRR，NPV及PI指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果。这就是“排序问题”。 产生排序问题的原因： 投资规模：项目的成本不同 现金流模式：现金流随时间分布不同。 项目寿命：各项目具有不同的寿命 等年值法 例：甲方案原始投资额为125万元，项目计算期为11年，净现值为110.32万元；乙方案的原始投资额为110万元，项目计算期为10年，净现值为105万元。行业基准折现率为10%。 甲方案的年等额净回收额 110.32/（P/A，10%，11） 16.99 乙方案的年等额净回收额 105/（P/A，10%，10） 17.09 因此乙方案优于甲方案。 例: 意达公司计划A设备或B设备替换现有设备。购买安装A设备需49000元，使用寿命为5年，直线法计提折旧直至账面价值降为4000元，因此每年折旧额为9000元。意达公司预测，在第5年底将A设备出售，可买得10000元.根据预测的生产水平，A设备每年的运行成本为25000元。税率为40%，资金成本为12%。 B设备的寿命为10年，购买和安装费为72000元。它在8年内按直线折旧至零。因此前8年折旧为9000元，后2年为零。在第6年底B设备将进行大修，预计花费18000元，作费用入账。在第10年底处置时预期无残值。每年的运行费用为24000元。 时期 项目 税前现金流 税后现金流 按12%折现 0 1-5 1-5 5 初始支出 运行成本 折旧抵税 残值 -49000 -25000 0 10000 -49000 -15000 3600 7600 -49000 -54072 12977 4312 账面价值 4000 10000- 10000-4000 *40% PVTC -49000-54072+12977+4312 -85783 元 平均年成本 元 A设备总成本的现值计算表 时期 项目 税前现金流 税后现金流 按12%折现 0 1-10 1-8 6 初始支出 运行成本 折旧抵税 大修理费用 -72000 -24000 0 -18000 -72000 -14400 3600 -10800 -72000 -81363 17883 -5472 B设备总成本的现值计算表 PVTC -72000-81363+17883-5472 -140952 元 平均年成本 -140992/ P/A,12%,10 -24953.45 元 投资额： 折现率; 产品产量及销售量； 经营成本； 项目寿命期； 风险—未来事件的不确定性。资本预算中的风险主要来自于未来预期现金流的不确定性。 风险来源 三、项目投资风险调整方法 介绍两种根据风险来调整资本预算的方法 1. 等价现金流法 调整现金流法 。 2. 调整贴现率法。 （一）等价现金流法（肯定当量法）： 利用了“确定性等值”原理，即用一个与风险现金流等值的无风险的现金流替换风险现金流，而后再进行评估。 具体做法： 定义一个等价系数（肯定系数） αt，其含义为： αt 在 0 和 1 之间变化, 当αt 1时, 预期现金流 等价无风险现金流; 当αt 0 时, 预期现金流的风险趋于无穷。 资本预算方法的修正： 因为项目中的预期现金流可以用等价无风险现金流来代替，所以应将资本预算中的预期现金流换为等价现金流，而后再计算各种指标。 判断准则的修正： ? 计算NPV和PI指标时用无风险收益率来进行贴现。 ? 对于IRR，应将计算出来的IRR与无风险收益率进行比较，而不是公司所要求的收益率。 即： Sun公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%。公司计划一个预期寿命期为 5 年的项目，以知初始投资为12万元，预期现金流及等价系数测算如下表。 年 份 预期现金流 等价系数 1 10000 0.95 2 20000 0.90 3 40000 0.85 4 80000 0.75 5 80000 0.65 解：1. 计算等价现金流 预期现金流 等价系数 等价现金流 10000 0.95 9500 20000 0.90 18000 40000 0.85 34000 80000 0.75 60000 80000 0.65 52000 2. 用 kf 贴现等价现金流计算，并计算NPV 年份 等价现金流 贴现因子 6% 现