信息披露水平和股权资本成本评论报告.docVIP

评论报告 ——《信息披露水平和股权资本成本》 本文由五部分组成，第一部分是导入部分，介绍了文章的研究背景、研究目的，以及前人的研究成果；第二部分提出假设；第三部分是样本选择和描述；第四部分是数据和实证分析；第五部分是实证结果。 研究问题 本文主要研究的问题，是衡量公司从提高信息披露水平中获得的好处，即股权资本成本的降低程度。 研究假设 本文提出了两个假设，第一个假设是信息披露水平和股权资本成本之间负相关。由于分析师数量会对这种关系造成影响，本文又提出了第二个假设，即对于有很多分析师跟踪的公司，信息披露水平和股权资本成本之间的关系不显著。作者使用回归分析检验了信息披露水平和资本成本之间的两个假设。 2.1假设一 假设一：信息披露水平和股权资本成本呈负相关。第一个假设是基于前人对于股权资本成本的影响因素的研究提出的，包括市场流动性和不可分散风险。信息披露一方面增加了市场对公司股票的需求，提高流动性，另一方面减少了不可分散的股票回报估计风险，从而导致股权资本成本降低。因此信息披露水平和股权资本成本两者之间应该是负相关的。 2.2假设二 假设二：对于有很多分析师跟踪的公司，信息披露水平和股权资本成本之间的关系不显著。当公司被较多的分析师跟踪时，市场会倾向于使用分析师的信息，而降低对年报信息的依赖程度。文章只采用公司年报来考察信息披露水平，在有较多分析师跟踪的情况下，对信息披露水平无法全面衡量，使两者之间的关系弱化了。 数据来源 文章采用了1990年制造业行业的数据，股票价格来自证券价格研究中心，其他数据来自公司年报，剔除了无法获得年报，交易时间长度少于24个月，发生重组、并购、主营业务变更的公司，还剔除了在Value Line系统中没有预测数据的公司，最后得到122家公司作为研究样本。 作者只采用了一年的数据进行分析，是因为以前的研究发现公司的披露政策随时间变化不大。考察了23个行业的593家公司，只有90家在美国证券投资协会的信息披露评级中有显著的提高。作者只选取了一个行业进行研究的原因是不同行业的信息披露类型不同。 实证分析 4.1实证研究的代理变量 4.1.1披露水平的代理变量 本文构建了DSCQRE变量来衡量信息披露水平。作者构建了DSCQRE变量来衡量信息披露水平，考察公司背景信息、历史经营业绩、非财务指标、项目信息、管理层讨论分析这五个方面。作者使用四种方法考察了DSCORＥ变量的有效性：其他信息渠道的披露水平；信度分析即Cronbach信度系数;DSCORE与公司规模、债务杠杆之间的关系，与以前的文献中研究的关系相一致; DSCORE与美国证券投资协会的公司信息披露水平评级相关系数为0. 37，显著正相关。 4.1.2股权资本成本的代理变量 以前的研究都是使用平均实现收益、资本资产定价模型、E/P模型，来估计股权资本成本，但是作者认为这三种方法都存在缺陷。本文没有采用这三种方法估计资本成本，而是使用了基于会计信息的价值评估方法来估算股权资本成本。在Feltham and Ohlson 1995 模型的基础上，作者经过变换得到短期的定价模型： 作者研究了股权资本成本与β值、公司规模之间的关系，回归结果发现股权资本成本与β值正相关，与公司规模负相关，支持了使用这种方法计算股权资本成本的可靠性。 4.2实证分析验证假设一 作者按从小到大排列DSCORE，位次除以样本量就得到DRANK, BETA即β值，MＶＡL是公司市场价值用来控制公司规模。回归结果发现，r２虽然系数为负，但是统计上不显著。 接下来作者使用两个虚拟变量DHI, DMED，把信息披露水平分为高、中、低三类，回归结果还是不显著。对于假设1在10%的显著性水平上没有通过检验，虽然回归结果显示信息披露水平和股权资本成本负相关。 4.3实证分析验证假设二 作者在回归方程中加入了分析师人数这个虚拟变量，做交叉项检验。作者按分析师人数的中位数把公司分成两类，如果跟踪公司分析师人数小于中位数，那么DU 1；否则DU 0。 研究结果显示，r4显著为负，而且r3和r4系数和的F检验也在0.01的水平上通过了检验。回归结果表明对于分析师跟踪较少的公司，在控制公司规模和β值之后，信息披露水平每上升一个单位，股权成本就下降0.28%，假设2得到验证。 研究结论 回归结果发现对于较少分析师跟踪的公司，预测信息和非财务指标与资本成本负相关；而对于较多分析师跟踪的公司历史经营业绩与资本成本负相关。控制β和市场规模后，有较少的分析师跟踪，越高的披露水平会导致越低的股权资本成本。本文量化了公司从提高信息披露水平中获得的好，还提出了新的估计股权资本成本的方法。 存在的问题 本文只使用了一个行业一年的数据，结果不能一般化，研究结论难以推广到其他行业和其他时间。 1