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动荡中寻找投资机会 ——2008年中期石油化工行业投资策略 行业研究员 投资要点 ●在原油价格带动下能源价格和其它基础原材料价格不断上涨，推动石油化工行业成本不断上升。与07年相比，08年PVC价格走高同时，由于全球经济受美国次贷危机的影响，增长放缓，而国内经济又面临高通货膨胀的压力，我们认为化工产品的需求增速将放缓，双重压力下，化工行业作为整体难以复制07年的辉煌，我们给予化工行业中性评级。 ●在国际化工产业转移的大背景下，我们认为中国化工企业的长期增长潜力仍不容小觑。特别是拥有较强的成本优势、资源垄断优势、成本转嫁能力和需求旺盛的企业仍具有很强的增长潜力和投资价值。我们认为成本优势强的化工子行业包括氯碱一体化企业、磷化工一体化企业；资源垄断优势的有钾肥行业；具有较强成本转嫁能力、下游需求旺盛的企业包括草甘膦生产企业。这些企业具有长期看好的业绩增长潜力，在下半年应能有较好的表现。 ●具有新材料、新技术概念的企业，受宏观经济的影响相对较小。而且由于技术上的垄断优势，具有很高的成本转嫁和价格控制能力。我们推荐MDI生产企业和轮胎行业中子午率较高的轮胎生产企业。 茅玉峰 高级研究员 021maoyf@ 王席鑫 研究员 0510wangxx@ 行业评级 推荐 国家地区 中国A股 报告日期 2008-06-07 最近52周走势 相关研究报告 一、成本、需求双重压力下的动荡 虽然化工行业在07年取得了不俗的业绩，但在成本和需求的双重压力下，行业增长态势在08年难以维系。仔细分析，影响化工行业的主要因素有： 1.成本压力增加 a.石油价格一路上扬，全球进入“百元油价”时代 在石油价格高涨的推动下，以石油及其衍生品为主要原料的石油化工企业成本不断增加，化工企业盈利能力不断下降。 原油（布）日离岸价FOB(美元/桶)原油（）日离岸价FOB(美元/桶) 数据来源：聚源数据 国联证券 我国石油价格上涨趋势图 单位:美元/吨 数据来源：wind 国联证券 分析下半年的原油走势，我们认为，原油价格将保持高位运行，并再创新高。原油价格的走势取决于三个重要因素，供给、需求和结算货币。 供给方面，今年以来，除沙特外的欧佩克组织其它成员国均态度强硬，拒绝增产。5月19日，欧佩克轮值主席哈利勒最新的表态中，表示9月部长会议以前不会提高原油产量。在充分享受高油价带来的高收益时，欧佩克缺乏提高原油产量的动力。 在需求方面，虽然受美国次贷危机影响，全球经济陷入衰退，的风险不断加大，但我们认为以中国为代表的发展中国家石油需求增长仍将保持较快增速，因此下半年石油需求下降可能性不大。 而为刺激美国经济的复苏，美联储有可能会进一步降低利率，从长期看美元继续走弱的可能很大。这将会带动以美元为结算货币的石油价格继续走强。 随着我国经济的发展，我国对外石油依存度不断提高，目前石油进口占消费需求的比例接近50％。而化工行业则是石油消费的大户，石油价格的持续上涨将对石化企业产生重大冲击，化工企业的盈利能力将出现两级分化：大部分企业受成本上涨影响，盈利能力迅速减弱，如石油加工、石油贸易、化纤等类企业，业绩下降非常明显，其中受影响最大的无疑是两大石油集团和各地炼油企业，成品油价格的政策性限制，使企业承担了几乎全部原油上涨成本，虽然从长期看企业的盈利能力仍在，但由于成品油价格何时能提价及提价幅度无法确定，再联系到高企的CPI指数，我们对此无法乐观；相反，石油替代型和价格转嫁能力强的化工企业如电石法PVC企业和农化企业，则能充分享受着价格高涨带来的收益。 我国石油进口量与产量对比 数据来源：wind 国联证券 b.各种非石油能源及原料价格不断上涨 在石油价格带动下，我国各种替代型能源价格也不断上涨。而化工行业是典型的高耗能行业，能源价格的上涨将对化工企业业绩造成不小的冲击。 今年上半年，我国煤炭价格开始加速上升。一方面是因为从年初至今国际煤炭价格已经暴涨近50％拉动了国内煤炭价格，另一方面是国内对中小煤矿的清理在一定程度上降低了煤炭产量，而二月份的雪灾更是严重影响到了煤炭的供给和运输。 下半年，我们预计受汶川地震的影响，煤炭价格的上涨趋势难以逆转。目前，由于国家对电价的管制，煤炭价格的上涨还没有直接影响到电力价格。但是，如果煤炭价格继续走高，我们预期电力价格将可能向上调整，这将严重影响到高耗能化工企业的盈利能力。而目前，煤炭价格的上涨已对需要以煤炭及其下游产品作为原料或是自身拥有热电厂、自供电力的化工企业的成本产生较大影响。 除煤炭、石油外，我国主要化工原料天然气、黄磷等价格也在不断上升，这都