通货膨胀保护债券的定义与机制.docVIP

尽管通胀债到目前为止是一种相对昂贵的融资手段，但美国财政部仍表现出深化通胀债市场的意图，不仅加大了通胀债的发行量（2004年7月份的发行量超过了2003年全年的发行量），而且陆续推出了20年期和5年期的品种。 通货膨胀保护债券的运行机理与实证分析 中国光大银行资金部 张旭阳 内容提要：通货膨胀保护债券因其具有规避通胀风险保证投资回报的购买力的特性受到投资者、各国财政部门及市场有关参与者的重视。本文在对美国财政部通货膨胀保护债（TIPS）运行机制介绍的基础上，重点通过对通胀债在改善投资组合风险收益配比、预期未来通货膨胀率及节约发行成本等方面的理论与实证分析，揭示通胀债对投资者的意义和可能的收益点。关键词：债通货膨胀CPI-U）。月中各天的参考CPI则通过本月第一天和下月第一天的参考CPI线性插值计算得出。例如，美国第一支通胀债发行于1997年1月15日，票面利率为3.375%，期限10年。1997年1月1日的参考CPI采用1996年10月的城市消费物价指数158.3，1997年2月1日的参考CPI为96年11月的消费物价指数158.6。根据线性插值，1997年1月15日的参考CPI为158.3+（158.6-158.3）×14/31=158.43584。目前，美国已公布了2004年4月份和5月份CPI-U的数字分别为188.0和189.1。因此，2004年7月1日的参考CPI为188.0，8月1日的参考CPI为189.1，则可以计算出2004年7月15日的参考CPI为188.49677，该日对应的通胀系数为189.11935/158.43584=1.18974。因此，每千元面值的债券2004年上半年应支付的利息为1000×1.18974×3.375%×182/365=20.022元。在到期偿付时，该债券也是以票面金额和按此方法计算的通胀调整后本金额中多者的数额给付。 由于通胀债利息本金额随通货膨胀调整，其支付的债券利息也就有升有降。假设5年中通货膨胀率为12.2%，则5年期票面利率3.5%的通胀债的每半年付息额及到期还本金额就可能如表1。 表1 通胀债的利息与本金支付例1 期间 参考CPI 通胀系数 通胀调整后的本金 利息支付 本金偿付 0 160.5 $1,000.00 1 161.6 1.00685 $1,006.85 $17.62 2 163.2 1.01682 $1,016.82 $17.79 ... ... ... ... ... 10 180.1 1.12212 $1,122.12 $19.64 $1,122.12 而当通货紧缩发生时，支付的利息额也就随之下降。到期偿付本金时，债券将按票面额而非按通胀率调整后的本金额支付（表2）。 表2 通胀债的利息与本金支付例2 期间 参考CPI 通胀系数 通胀调整后的本金 利息支付 本金偿付 0 160.5 $1,000.00 1 161.6 1.00685 $1,006.85 $17.62 2 159.3 0.99252 $992.52 $17.37 ... ... ... ... ... 10 154.8 0.96449 $964.49 $16.88 $1,000.00 可见，不同于普通的债券或“名义收益”债券，通胀债保证了投资者在一定投资期限内避免通胀风险而获得保持预期购买力的真实投资回报，因此在其他国家又称为“真实回报（Real Return）”债券。如果说美国国债是金融市场中安全的金融投资工具，那么通胀债3.30 3.51 3.20 3.47 加拿大 3.87 199.36 2.29 2.78 3.28 3.77 法国 14.20 800.82 2.09 2.20 2.63 3.35 意大利 3.62 275.60 1.74 1.55 瑞典 4.91 264.91 2.57 2.77 2.96 3.69 英国 39.92 1594.55 2.00 1.93 2.11 2.39 非美国合计 57.87 3201.79 美国 42.13 2252.79 2.01 1.99 2.40 3.49 全球合计 100 5454.58 2.07 2.10 2.40 3.08 资料来源：Components of Barclays Global Inflation-Linked Bond Index, May 31, 2004. 注：数据截止日期为2004年5月31日。 通货膨胀保护债在投资者资产组合中的作用 由于通胀债在设计上的特性，使其不仅成为一种通货膨胀的避险工具，吸引了诸如企业年金管理公司、养老金基金、保险公司等负债对通货膨胀非常敏感Efficient Frontier Analysis）从理