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关注高等级信用债 ——固定收益4月报 摘要 经济探底、通胀温和的基本面组合，对债市形成支撑。 M2同比增速低于13%的政策调控目标。定向降准意味着货币将以结构性宽松为主。但在汇率贬值以及美国经济持续好转的背景下，外生流动上方面仍然会面临一定的压力。未来长端利率趋降但过程缓慢。 央行拟放宽境外机构市场准入条件；开始就解禁乙类户征求意见；银监会对非标管理的趋严，均有助于向债市引入增量资金。 2-3季度大量信托、债券产品将面临到期兑付，在经济增速下滑的情况下，偿付风险有一定的提升。 投资者可适当配置利率债和高等级信用债。 基础市场月中债总财富指数收于中债总财富(总值)指数中债系列指数近一年收益 资料来源：Wind，好买基金研究中心 中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.58%，单月上行48.81个基点；十年期国债收益率为4.30%，下行19.51个基点。 国债收益率非国开行政策性金融债收益率 银行间AAA企业债收益率银行间AA级企业债收益率 资料来源：Wind，好买基金研究中心 4月，银行间一年期AAA级企业债收益率下行26.97个基点，三年期下行19.26个基点，十年期下行19.07个基点，分别为4.90%、5.48%和5.93%。银行间一年期AA级企业债收益率下行48.97个基点，三年期下行32.30个基点，十年期下行35.07个基点，分别为5.82%、6.56%和7.38%。 4月，一年期AAA级企业债信用利差收窄75.78个基点，十年期扩大0.44个基点。AA级一年期收窄97.78个基点，十年期收窄15.56个基点。从绝对值水平看，1-5年期AAA、AA级企业债信用利差位于历史1/2至1/3分位处；5年以上期限仍处于近5年高位。 AAA企业债信用利差 AA企业债信用利差 资料来源：Wind，好买基金研究中心 宏观经济状况 宏观经济稳中偏弱 中采和统计局联合公布的2014年4月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，仅较上月微升0.1个百分点，季节性回升力度远弱于历史同期。数据回升主要得益于企业去库存压力缓解带来的内需改善。新订单较3月走高0.6个百分点；但新出口订单跌破荣枯线，显示外需转弱。而生产指数的下降，基本与发电量和耗煤量相匹配，经济复苏仍面临重重困境。 PMI走势 PMI主要分项指数 资料来源：Wind，好基金研究中心 数据显示，3月份工业用电量同比增速为6.20%，创去年7月以来的新低；工业发电量同比增速为6.90%，较年初数据有所回落。 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比1-2月份加快0.2个百分点。从环比看，3月份比上月增长0.81%。分行业看， 41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长8.2%，纺织业增长6.1%，非金属矿物制品业增长10.1%，通用设备制造业增长10.7%，专用设备制造业增长10.7%，汽车制造业增长11.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长6.7%，电气机械和器材制造业增长10.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.3%，电力、热力生产和供应业增长4.1%。 铁路运输量衡量了实体经济的运转情况，3月该数据同比增