中信建投--中信投研究报告精粹.docVIP

目 录 【行业研究】 【电力设备行业：： 国家发改委7月12日至13日在京召开全国农村电网改造升级工作会议，今年国家将安排120亿元财政资金用于农网改造，今后３年每年对农网的投入将不低于上年度。而根据1998年以来农网改造的投资比例——80%来自贷款，20%来自国家资本金投入计算，预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入，三年投资规模将达2000亿左右。 点 评： 农网在电网投资中的占比较大 09年南网在农网投入260亿元，国网在农网投入710亿元（其中为拉动内需投入120亿元），共计农网投入970亿元。农网在近五年来在国网投资中占比分别为33%、24%、26%、27%和23%（2009年去除拉动内需的120亿元后占比为20%）。 农网投资2010年增速预计为38% 2010年国网投资计划额为2274亿元，同比下降26%。按照农网09年在国网中的投资比例我们取20%，则农网原计划投资为455亿元。南网09年投资规模为921亿，农改为260亿，占比28%，2010年南网投资计划额为1042亿元，农网占比取28%，则南网2010年农网原计划投资为292亿元。按照此次会议，今年国家将安排120亿元财政资金用于农网改造，则按照国有资本金投入占20%计算，新增农网投入为600亿元，按照南网和国网去年在农网的投资比例（260:710=0.36:1），南网和国网新增农网投资分别为161亿元和439亿元。则国网和南网今年总共农网投资金额分别为894亿元和452亿元，农网投资共计1346亿元，相对去年970亿元增加了38%。 电网投资两头大、中间小 主网（220kv－750kv）经过近几年的大规模建设，建设将趋缓，电网投资将往特高压（800kv直流和1000kv交流）和110kv及以下配网倾斜。加上农网新增的600亿元，2010年共计电网投资额度为3916亿元，相比去年3997亿元下降了2%。农网投资相比09年将增加38%，而整体电网投资下降2%，下降的部分将主要集中在220－750kv，主网设备如高压开关和变压器影响较大，主要以220kv及以上主网设备为主的厂商如平高电气、中国西电、特变电工和天威保变等今年竞争较为激烈，国网最低价中标的招标模式将压低这类企业毛利率，但下半年预计特高压将进行招标，将给这类企业带来交易机会。农网投资增速对于110kv及以下的设备生产厂商利好，我们看好做配网设备的电力设备生产厂商长园集团和北京科锐。 【公司研究】 【东山精密 先进太阳能、LED 战略布局初成 爆发增长可期 强烈推荐 平安证券】 投资要点 估值：68-75 元。 预计东山精密2010-2012 年每股收益分别为0.82、1.86、2.61 元。PEG 估值：67.7-76.1 元，DCF 估值75.5 元；合理估值区间68-75 元，对应2010 年动态市盈率82.9-91.5 倍，对应2011 年动态市盈率为36.6-40.3 倍，对应2012 年26.1－28.7 倍市盈率。 通信+半导体设备、CPV、LED：三大产品线，三种核心优势。 公司通信及半导体设备精密金属制造以专业精密钣金和精密铸造外包模式为主的，核心优势为制造专业技术能力和快速反应能力，增长因素为下游行业增长及发达国家中高端精密金属制造业向中国转移；公司太阳能业务（CPV）也是制造外包模式，核心优势在于客户，公司是全球最优秀的CPV 系统集成商-Solfocus 规模量产唯一供应商，为“绑定”式的紧密合作关系，增长因素为CPV 行业高成长；公司LED 业务核心优势在于有全球先进的封装技术专利，可以充分享受独特技术带来的溢价及下游半导体照明市场爆发带来的增长机会。 CPV 、LED：新能源战略新兴产业，爆发增长可期。 全球照明行业市场容量约1000 亿美元，液晶电视LED 背光市场容量超100亿美元；2010 年，发达国家LED 照明和LED 液晶电视渗透率急剧上升，随着2012 年全球开始淘汰年需求高达80-100 亿只白炽灯的“大限”到来，全球LED 产业进入黄金发展期—十年有望增长20 倍。 CPV 为第三代太阳能发电系统，核心芯片光电转换效率超过40%，远超单晶硅和薄膜太阳能，未来规模建厂后发电成本有望最先达到普通电价水平；全球年近7000MW 太阳能装机，CPV 还处于发展初期，年装机不到30MW，技术优势转化为市场空间带