论股票市场与石油市场的关系.doc

天津科技大学 学年论文 论文题目：中美股票市场与石油市场的溢出效应 专业：金融工程 学号 姓名：张林 指导老师：张国富 【摘要】本文采用计量经济学方法实证研究国际石油市场与股票市场的相互作用，在确定变结构点的基础上，建立 VAR 和GARCH-BEKK 模型验证石油市场和股票市场是否存在收益率和波动性的相互溢出。美国股市相对较成熟、监管相对完善，而中国股市作为有着二十年历史的新兴市场，正逐步走向成熟和完善。通过比较研究，希望发现石油价格变化对中美股市是否有不同影响。 【关键词】收益率、波动溢出、VAR、GARCH-BEKK、变结构点 一、选题背景 根据现有国内外文献，研究石油市场对股市影响的主要方法有三种：一是建立多因子模型，将石油价格作为影响股价因素引入；二是建立向量自回归模型（VAR），研究二者的相互溢出效应；三是建立多元广义自回归异方差模型（MGARCH），分析股票价 格和石油价格波动的相互溢出。本文试图探讨石油市场与中美股票市场之间的信息传递影响，而市场之间的信息传递可通过收益率 ( 或价格变化率 ) 的均值溢出表示，或通过收益率的方差，即波动溢出表示。本文将建立 VAR模型分析国际石油和中美股市收益率的相互溢出效应，建立二元GARCH 模型分析国际石油和中美股票价格波动的相互溢出效应。考虑到经济形势的变化可能会对指数收益率产生影响，本文将采用 BarryHartigan (1993) 的马尔科夫链蒙特卡洛模拟分块积模型和BaiPerron(1998)的动态程序法对指数序列进行变结构点估计。 二、数据处理 中国自 2003 年开始成为世界第二大石油消费国，故本文以2003 年 1 月 2 日到 2011 年 4 月 8 日的各市场日收盘数据为样本，共计 1931 个观测值。数据处理采取剔除法，剔除中美股价指数、石油期货价格因节假日等因素而停牌的数据。使用的数据有 : 美国标准普尔 500 股价指数收益率、经汇率调整后的上证综合指数收益率、美国库欣标油三个月到期期货价格收益率。数据来源于雅虎财经、美国联邦储备银行、美国能源情报署。以第 900 个交易日左右为界，其后的各收益率序列波动性明显增大，即经济形势的变化可能对指数收益率产生影响，故考虑各序列是否存在一个变结构点。由于标普 500 指数和石油期货指数都是剔除部分数据的序列，故变结构点以上证综合指数为基准，将样本区间分为样本 1 和样本 2 两段。根据估计结果，确定变结构点在第 927 个数据处，限于篇幅，变结构点的具体选择方法本文不做详细论述。 三、模型设定 均值溢出效应和波动溢出效应，由均值和方差体现。收益率 其中 μi是资产收益列向量，μi为 R1,t的条件期望 , φi,j、θi,j为待估计系数，ξ1,t 和 ξ2,t为残差序列，v1,t和 v2,t都是标准高斯白噪声序列，Ht是残差项 ξt的 2 x2 阶条件方差及协方差矩阵，为一个二元 GARCH (1,1) 过程。Ω 是个 2 x2 阶的上三角矩阵， Γ 和 B 是 2 x2 阶参数矩阵，分别对应 ARCH 效应和 GARCH 效应。本 文 的 经 验 研 究 将 利 用 软 件 R 和 MATLAB， 按 如 下步骤 进行：首先，估计由 (1) 式和 (2) 式组成的 VAR 模型，通过检验θi,j和 φ2,j是否等于 0 来验证股指收益率和石油期货收益率是否存在均值溢出效应，并通过正交脉冲响应函数对收益率间的相互影响作用进行分析。 其次，采用极大似然法估计方程，用估计得到的 VAR 模型 的 残 差 序 列 来 估 计 (3) 式 构 成 的 二 元 GARCH(1,1)-BEKK 模型，使用 R 软件执行优化过程。收敛准则是对函数和参数都设置为 0.000001，Hessian 矩阵采用 BFGS 算法迭代更新。我们构造Wald 统 计 量， 利 用 MATLAB 编 程 进 行 计 算， 通 过 检 验 Γ 和 B非对角线元素是否为 0 来验证各序列之间是否存在波动溢出。从统计量描述中已确认各序列都是非正态分布，因此，本文的模型估计将使用极大似然估计法进行估计。 由于行业数目较多，本文选取由道琼斯第一财经中国600 行业领先指数中按照行业分类标准 （ICB）给中国股市划分的 14 个行业来研究。石油的价格用 Brent 原油的每周现货价格，数据取自美国能源情报署（EIA），14 个行业指数数据用周收盘价，取自和道琼斯第一财经中国 600 行业领先指数，样本的时间都为 2001 年