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案例剖析：GE走下神坛 2002年06月13日 11:10 《商务周刊》杂志 　　 　　文/龚伟同 　　对某种形式的利润操纵运用自如后，GE可能已迷恋于另一种更为恶意的形式，并使用它声称不会采取的方法获取利润，以掩盖增长的放缓 被掩盖的风险通用电气是什么样的公司？一年前，答案似乎就如该公司无与伦比的声誉一样，一目了然。“世界上最受尊敬的公司”，《财富》杂志如此赞曰。该公司的“传奇”老板杰克·韦尔奇被不止一家权威机构称为“过去四分之一世纪以来最成功的经理人”。然而，最近蓝筹股公司中已有许多身败名裂。安然、环球电信和安达信已在投资者眼前化为烟云，还有另外几家曾被认为纯洁无瑕的公司正受到强烈质疑。同样的，本着探究的精神，金融市场已开始考验GE的价值。 　　为什么不呢？在所有公司中，GE名气最旺，价值也最高。股票市场采用的方法简单而粗暴：对GE施以沉重打击，看看反应，然后再对它进行更沉重的打击。 　　今年4月24日，于去年秋天接替韦尔奇先生的杰弗里·伊梅尔特召开其第一次股东大会。当天上午，GE股价从60美元左右跌破33美元。与最高时相比，公司市值缩水2680亿美元。伊梅尔特向股东承认：“GE股价被低估了。我不喜欢我们现在的股价。”倒霉并不全由他一个人扛。韦尔奇的声望也随着GE股价的重挫而下挫。对他20年任期惊讶不已的评论员们现在开始摇头了。 　　猛然之间，对GE的责难纷至沓来。3月份，该公司1000亿美元债券的最主要买主——PIMCO基金管理公司的比尔·格罗斯(Bill Gross)指责GE不诚实，并表示要终止购买它的短期债券。GE公司2330亿美元的债券价格应声而跌，从而提高了该公司的利息成本。格罗斯声称，GE新的利息成本更为准确地反映出了这家公司的真实风险。GE享有声誉的是它对从飞机发动机到灯泡的工业业务的卓越管理。但格罗斯指出，GE根本上就是一家金融公司，并与其他金融公司一样面临同样的风险。他说，不同之处在于，GE的风险被掩饰了。 　　GE公布的利润持续显著增长。但部分分析师和投资者担心，其利润增长实际上正在放慢。长期以来，GE还因善于“管理”其利润而著名，其方式是将钱从一只口袋掏出来，放进另一只口袋里。GE这么做或是为了消除公布的利润增长数据中的急剧波动(并因而掩盖了所有的隐蔽风险)，或是为了向投资者更明显地展示该公司潜在业务的增长，如何理解就看你的同情程度了。 　　将这些担心总而括之，人们会另添新忧：对某种形式的利润操纵运用自如后，GE可能已拜倒于另一种更为恶意的形式，并使用它声称不会采取的方法获取利润，掩盖增长的放缓。GE如此庞大，其经营的金融业务如此众多，因此仅有少数高层人物确切知道上述问题的答案所在。然而，有一点是明白无误的：GE的所为并不像是一家透明的公司。 　　根据它公布财务状况的方式，用两套数字而不是一套数字更能理解GE。首先是那些著名的管理得好的工业业务，如电力和工业成套设备、飞机发动机等。这些业务(姑且称之为“GE工业”，而不是像该公司那样，使用会引起混淆的“GE”)几乎没有任何负债、创造了令人惊叹的巨额现金，其信贷等级被穆迪等机构评为AAA级。 　　第二种，也是不大为人所知的业务是金融业务：商业和消费贷款、租赁及保险业务，统称为GE资本。在GE的股票分析师中——他们通常是电力设备专家——GE资本声誉颇佳，但在银行分析师眼中则不然。他们已目睹过太多的金融公司，尤其是像GE资本这样通过并购建立起来的金融公司陷入乱局。像所有金融公司一样，GE资本赢利靠的是大量借款，其股东资金要少得多。与能够依靠稳定的银行存款的商业银行不同的是，GE资本必须从巨额资金融通市场借款。正如格罗斯最近证实的那样，这一市场往往更加变幻莫测。GE资本也被评为AAA级，但这只是因为它得到了GE工业的支持，比如由GE工业为其部分债务提供担保。 　　GE的会计报表显示，该公司股东的资金约有三分之二投入了GE工业，三分之一投入GE资本。然而，有争议的是，这种会计陈述错误陈述了GE公司真实的资本配置情况或掩饰了GE资本的真实风险。穆迪公司称，没有GE工业的支持，要维持其3 A信用等级，GE资本需要从母公司得到更多资本。更多的股东资金将会流入风险更大的金融业——这正是这种交叉支持现在所做的，但不太明显。或者，GE资本运营的资本可能更少、信用等级更低、利息成本更高。不论何种方式，GE资本的资产报酬率(目前公布的是22%)看起来都没那么好。换言之，这种互相补贴(cross-subsidy)对透明度毫无裨益。 　　利润增长放缓 　　对GE利润增长放慢的担心主要是在GE赖以赢得好名声的工业业务。据美洲银行的尼科尔·巴伦特透露，在一年多时间里，GE在美国迅速发展的发电设备市场销售的燃气涡轮机及相关服务对该公司制造业营业利润增长的贡献超过100