第四章 实物期权稿及练习题.docVIP

实物期权隐含在投资项目中，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大则期权价值越大。 一、扩张期权 含义 扩张期权是指后续投资机会的权利。 评价原理 评价今天的投资项目时，要考虑未来扩张选择权的价值。 如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。 决策原则 一期项目本身的净现值+后续扩张选择权的价值＞0，一期项目可行。 分析方法 通常用布莱克-斯科尔斯期权定价模型。 与股票期权有关参数之间的对应关系 【提示1】在确定二期项目未来现金流量的现值(S0)时，由于投资有风险，未来现金流量不确定，折现率要用考虑风险的投资人要求的必要报酬率； 【提示2】在确定二期项目投资额的现值PV(X)时，由于项目所需要的投资额相对比较稳定，折现率要用无风险的折现率。 【例题12·计算分析题】 A公司是一个颇具实力的制造商。公司管理层估计某种新型产品可能有巨大发展，计划引进新型产品生产技术。 考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期投资1200万元于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万只，相关现金流量如下： 时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 160 240 320 320 320 第二期投资2500万元于2003年年末投入，2004年投产，生产能力为100万只，预计相关现金流量如下： 时间(年末) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 税后经营现金流量 800 800 800 650 650 公司的等风险必要报酬率为10％，无风险利率为5%。 要求：(1)计算不考虑期权情况下方案的净现值。 (2)假设第二期项目的决策必须在2003年底决定,该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为14%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目。 【答案】(1) 表项目第一期的计划单位：万元 时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 160 240 320 320 320 折现率(10%) 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209 各年经营现金流量现值 145.456 198.336 240.416 218.56 198.688 经营现金流量现值合计 1001.456 投资 1200 净现值 -198.544 表项目第二期计划单位：万元 时间(年末) 2000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 税后经营现金流量 800 800 800 650 650 折现率(i=10%) 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209 各年经营现金流量现值 727.28 661.12 601.04 443.95 403.585 经营现金流量现值合计 2131.4193 2836.975 投资(i=5%) 2159.594 2500 净现值 -28.1747 336.975 (2) 所以：考虑期权的第一期项目净现值＝193.1265-198.544=-5.4175(万元) 二、时机选择期权 从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质。 如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么它就是马上到期的看涨期权。项目的投资成本是期权执行价格，项目的未来现金流量的现值是期权标的资产的现行价格。 含义 从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质。如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么它就是马上到期的看涨期权。如果一个项目在时间上可以延迟，那么它就是未到期的看涨期权。 评价原理 如果延期执行的期权价值大于立即执行的净现值，要考虑延期。 决策原则 选择立即执行净现值和延期执行期权价值中较大的方案为优。 分析方法 时机选择期权分析通常用二叉树定价模型。 与股票期权有关参数之间的对应关系 根据风险中性原理计算上行概率 无风险收益率＝p×上行报酬率+(1－p)×下行报酬率 其中：p－－指上行概率 上行报酬率＝ 下行报酬率＝ 延期执行的期权价值的确定 【例题13·计算分析题】资料： (1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。 (3)如果延期执行该项目，