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第六章 资本成本 第一节　资本成本概述 一、资本成本的概念 （一）资本成本的含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （二）资本成本的概念的两个方面 1.从筹资的角度考虑: 公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本 资金筹集费：手续费、发行费 内容 资金占用（使用）费：利息、股利 2.从投资的角度考虑:投资人所要求的最低报酬率 3.表示方法 绝对数：额 相对数：率 由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）， 资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的 资本成本不同。 二、资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价（第二十章）。 三、估计资本成本的方法 为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。 加权平均资本成本的计算公式为： 第二节 普通股成本 一、资本资产定价模型 （一）基本公式 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中： Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）——权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。 （二）无风险利率的估计 。 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 【例题2?单选题】利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的是（ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率 【答案】D 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项A、B错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成本。 （三）贝塔值的估计 1.计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式 2.关键变量的选择 【例题3?单选题】在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，则（ ）。 A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度 B.如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度 C.预测期长度越长越能正确估计股票的权益成本 D.股票收益尽可能建立在每天的基础上 【答案】A 【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。 2.可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率 【例题5?单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（ ）。 A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 【答案】C 【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11% 股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78% 3.采用证券分析师的预测 证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法： （1）将不稳定的增长率平均化 转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本 三、债券收益加风险溢价法 Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——税后债务成本；