CFO财务执行力与企业过度投资：基于董事会视角的分析.docx

CFO 财务执行力与企业过度投资———基于董事会视角的分析*向锐( 四川大学商学院610064)【摘要】本文基于董事会的视角，研究了 CFO 财务执行力与企业过度投资之间的关系。研究发现，CFO 进入董 事会，不仅有利于抑制上市公司过度投资，还有利于降低过度投资 － 债务期限错位之间的敏感性，并能够在一 定程度上缓解过度投资对公司未来经营绩效的负向影响。这些表明，CFO 进入董事会能够提高其财务执行力， 有效发挥治理作用，进而提高公司资源的配置效率。【关键词】CFO 财务执行力过度投资债务期限错位经营绩效一、引言党的十八大拉开了 “转型中国”的序幕，在这场变革 中，中国企业面临产能过剩、资产泡沫化、资源配置扭曲 等严峻挑战。作为企业管理的核心引擎，CFO ( Chief Fi-nancial Officer，首席财务官) 需要积极参与公司战略和业 务决策，抑制过度投资并提高企业资源配置效率。但由于 企业代理冲突的存在，CFO 的财务决策行为经常会受到CEO 的不良干预，影响其财务执行力。CFO 财务执行力 指的是贯彻战略意图，完成预定财务目标的操作能力，其 强弱程度直接关系到财务战略目标的实现程度，进而关系 到企业管理的成败。CFO 所特有的监督功能和参与决策 功能，都在客观上要求进入公司董事会，这一方面可以对 职责范围内所负责的决策事项行使投票表决权，另一方面 可以通过与各位董事的沟通和交流，来获得财务决策方面 的支持。进而，能够大大提升 CFO 财务执行力，有效履 行财务职责。鉴于以上，为考察 CFO 财务执行力对企业过度投资的 影响作用，本文从董事会视角，层层递进地分析和检验以 下三个问题: 第一，如果上市公司存在着过度投资行为， 那么 CFO 能否帮助企业解决代理问题，进而减少过度投资 行为? 第二，如果 CFO 能够减少企业过度投资行为，那么CFO 能否解决企业过度投资中所存在的 “短贷长投”债务 期限错位问题? 第三，如果 CFO 能够减少企业过度投资行 为，那么 CFO 能否缓解过度投资对企业未来经营绩效的负向影响?本文的贡献可能有以下几点:( 1)进一步丰富了关于CFO 的研究成果。此前研究多是关于 CFO 对公司盈余质 量、审计质量、股利政策和经营业绩等的影响，本文将在 关于 CFO 进入董事会之后对企业过度投资的影响方面提供 较为详尽的理论与实证分析; ( 2) 进一步拓展了已有的企 业过度投资研究。以往成果主要研究了公司特征及治理因 素等对过度投资的影响，但对于企业的过度投资—债务期 限错位之间的敏感性以及过度投资的经济后果尚未涉及， 本文的研究将在此领域提供增量的经验证据; ( 3) 丰富了 公司治理方面的文献。本文的研究发现 CFO 进入董事会能 够有效监督 CEO 对上市公司的非效率财务决策行为，在一 定程度上缓解上市公司的过度投资问题。因此，CFO 进入 董事会确实可以提高其财务执行力，发挥公司治理作用。二、相关文献与研究假设( 一) CFO 财务执行力与企业过度投资 投资决策是财务管理中非常重要的决策内容之一。在理想的世界中，公司投资决策仅取决于投资机会的盈利能 力，而无须考虑其他因素 ( Modigliani and Miller，1958 ) 。 但由于信息不对称和代理问题的存在，企业投资决策深受 过度投资问题的困扰。例如，管理者会对自由现金流进行 滥用，导致过度投资 ( Blanchard et al． ，1994; Ｒichardson， 2006) ; 经理有建立 “经理帝国”的冲动，即把所有可支配 的资金都用于投资项目 ( 即使该投资项目的 NPV 小于零) ，本文受到四川大学中央高校基本科研业务费研究专项项目 ( sqky201226) 、四川省系统科学与企业发展中心项目 ( Xq15C05) 、财政“全国会计领军 ( 后备) 人才 ( 学术类) 培养项目”的资助。56从而导致过度投资 ( Jensen，1993) 。那么，CFO 加入董事 会能否缓解投资过度问题? 本文基于 CFO 相关理论展开分析。CFO 是公司的资源管理者和价值管理者，是现代企业 制度的产物。CFO 的职能包括战略支持和监督控制两个方 面 ( Walther et al． ，1997; Geiger et al． ，2006) ，是公司重要 的战略决策制定和执行者之一。CFO 作为企业高管主要成 员，利益多元化，不可避免进行必要权衡妥协。一些国家 司法制度为了保护股东利益，规定 CFO 必须兼任执行董 事。Holmstrom and Milgrom ( 1991) 认为，代理人权利应该 与其承担的责任相一致。Finkelstein ( 1992) 认为，董事会 能够提供给董事会成员权利和影响力，CFO 进入董