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外资PE潜伏中国10年之久 完成本地化渐入坦途 作者：邬静娜 文章来源：中国经营报 点击数：214 更新时间：2007-5-28 “至少在未来3～5年内，外资PE仍会是内地这个领域的主角。”中国私募股权基金网特聘专家卫战胜说，这并非长他人志气，而是事实。 　　2006年底活跃在境内的43只PE基金中，本土PE只有6家，外资占到了37家。“PE在境内的发展，与政策的逐渐开禁有关。”业内资深人士赫然说，外资PE在中国的发展，是一个与时俱进的过程。 　　“潜伏”10年 　　王若（化名）以某北美房地产基金中国区代表的身份回到上海已有3年，由于中国政府对产业投资基金的相关规则仍未明确，所以他代表的那家基金，至今还没有公开投资。事实上，像王若这样在中国“潜伏”了很长时间的外资PE，并不在少数。 　　20世纪90年代，境外PE基金包括黑石（Black Stone）都曾到中国探过路：“很多基金就是在中国开个办公室，雇佣一些人。这些人每年都给总部写个报告，说中国的相关环境并没有得到明显改善，因此必须采取‘观望’态度。”一位在这个圈子浸淫多年的投资人回忆。 　　“一方面，大环境没有现在好；另一方面，即使投了钱，对企业进行改革也不简单。比如内地企业存在的法人股就是个很大的问题。”这些先行者中的绝大多数，最后不得不选择放弃。 　　汉鼎亚太（HQ Asia）的遭遇就是一个典型案例。1993年，汉鼎亚太投资燕莎百货等一批项目时，采取的都是合资公司（Joint venture，JV）的投资模式；现在通行的离岸控股公司（在英属维尔京群岛、开曼群岛等离岸管辖区内成立的有限责任公司或国际商业公司），在当时还不合规。但直到今天，汉鼎亚太仍然无法从这些投资项目中脱身。 　　转机出现在2004年。这一年，新桥资本（Newbridge Capital）以12.53亿元的代价，从深圳市政府手中购得深圳发展银行17.9％的股份。由于深发展股权极其分散，新桥得以凭借不到20％的股权成为其第一大股东。这被认为是外资PE成功第一案。而新桥的成功并非偶然。新桥和深发展从2002年开始正式接触。这一年召开的十六大提出，要在国有企业中推行股份制。除极少数特殊企业外，国企都必须实行投资主体多元化，引入战略投资者，包括国内民间资本、非国有机构投资者和基金、外资等。 　　真正促使境外PE大规模涌入内地的，是中国证监会的一个决定。2000年，证监会曾颁布《在境外发行股票和上市有关问题的通知》（72号文），指出凡是涉及境内股权的境外公司，在境外发行股票或者上市，必须获得证监会出具的《无异议函》后方可成行，否则境外交易所将不予受理。 2003年6月，证监会取消了这个《无异议函》，仅保留了对企业法人直接海外上市的审批。此后，红筹上市风行，境外PE投资内地企业退出渠道被打开，PE 们期待已久的盛宴终于开场。 　　在新桥成功投资深发展之后，外资PE渐入佳境。2005年，凯雷集团先获得中国太平洋保险约25％的股权，又在年底击败机械行业巨头卡特彼勒（Cat Pillar），成为徐工最有希望的买家；2006年，高盛9天内投出18亿元，参与福耀玻璃、阳之光（600673）和美的电器增发。在此期间，被公众所熟悉的案例还包括花旗竞购广发行、双汇与华新水泥分别与高盛、华平以及KKR（Kohlberg Kravis Roberts，美国一家私募股权投资机构）的接触等等。 　　“斩首”犯忌 　　中国有句老话：“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”。处在PE旋风中心的外资机构，应该对此颇有感触。 　　出于投资回报等各种因素的考虑，一些在国外非常有名的外资PE，把他们在中国的投资对象圈定在垄断性资源型公司以及行业龙头企业。这些企业分布在钢铁、金属等非金属与采矿行业等资源类行业、房地产行业、零售业务等限制少壁垒低的行业以及金融服务业。2005年年底，凯雷提出收购徐工机械 85％股权，而徐工机械一直被认为是国内机械装备企业的龙头企业。2006年8月8日，商务部联合六部委发布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，加强了对涉及外资并购行业龙头企业或重点行业的监管和审查力度，并严格限制境内企业以红筹方式赴海外上市。 　　“此规定一出，原本打算积极投资中国的部分PE采取了观望态势。”投行人士认为，这无疑是往这些PE投资机构头上浇了一盆冷水，很多并购案不得不在最后关头搁置。英国投资局人士人为，凯雷徐工案何去何从，将影响到PE在中国未来的发展。但直到今天，这件处于风暴中的并购案仍然悬而未决。此后，同样是凯雷，入主重庆商业银行的意图再次卡在了监管部门。 　　这些信息似乎在传达一个信号：外国私人股本难以在中国达成交易：比如外资入股金融机构的持股比例仍有限制，单个境外金融