投资者特征与盈余公告后的漂移现象PEAD.doc

投资者特征与盈余公告后的漂移现象（PEAD） 于李胜 （上海财经大学会计学院，上海 200439） 摘要：本文以1999年至2004年的上市公司为样本，研究了不同类型投资者对盈余公告后漂移（PEAD）的影响。研究发现，对于好消息，盈余公告后基金重仓持有的股票的漂移小于非基金重仓持有的股票，但对于坏消息，基金重仓持有的股票的漂移要大于非重仓持有股票的漂移。可能的解释是，基金重仓持有的股票如果公布的是好消息，说明与基金预期一致所以这类股票的漂移比散户投资的利好股票漂移小；如果公布的是坏消息，则说明基金预期错误，此时基金等机构投资者会积极卖出，由于资金量大会引起散户投资者跟着卖出相应股票，从而漂移比非基金重仓持有的利坏股票的漂移大。 关键词：机构投资者；盈余公告后漂移；交易行为特征 作者简介：于李胜，上海财经大学会计学院博士生，研究方向：财务管理。 中图分类号：F830.9 文献标识吗：A Abstract This study, using the data of listed companies in China from 1999 to 2004, tests whether the observed patterns in Post earnings announcement drift (PEAD) are related to the proportion of firm shares held by institutional investors. Our findings show that for good news the institutional investors can reduce the drift, but for bad news they can increase the drift. The reasons can be that the situation of the listed companies with good news can be expected by the institutional investors ,so the drifts of theirs are smaller, however, the situation of companies with bad news , which shares are held by institutional investors ,are not the same as the expectations of the funding managers, so funding managers sold these shares as soon as quickly, which lead to the price of these companies drop down, and the drifts appear stronger than the shares holding only by individual investorso. Key words: Institution Investor; Post Earnings Announcement Drift 引言 在我国证券市场中，以基金公司为代表的机构投资者起步较晚，但发展迅猛，同时QFII、社保基金、保险公司、企业年金入市的工作也已启动。这一切都表明,我国资本市场主体结构由过去的单一化向多元化、多层次转变。然而，不同层次的投资者在资本市场中的作用是什么，至今尚无明确的认识。对于这一问题不能泛泛而谈，必须深入到微观金融市场内部去研究。PEAD作为微观金融市场的重要的异象之一，反应了微观金融市场许多内在规律。我们认为，从投资者特征的视角对PEAD的研究，既有利于我们进一步认识PEAD这一市场异象，也为我们深入了解我国资本市场不同层次投资者行为差异及在资本市场中的作用提供了新的视角。 本文主要关注的问题是：在我国证券市场，以基金公司为代表的机构投资者和散户投资者投资的股票在盈余公告后产生的累积超常收益有何不同？这种差异主要是由什么原因引起的？ 理论背景及假设发展 早期的研究表明，至少一部分市场参与者不能很好地利用过去公布的盈余信息预测未来的盈余（Rendleman 等. 1987; Freeman 和Tse 1989; Bernard 和Thomas 1989, 1990; Bartov 1992; Bernard 和Seyhun 1997; Bernard, Thomas和 Wahlen 1997）。特别是， Bernard 和 Thomas (1990)[1]发现市