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4.4 计算税后现金流的步骤 判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分； 将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数； 税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列； 累加表中的第三列，得出税后现金流增量。 4.5 小案例：是否该用新机替换旧机？ 旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。 新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。 新机、旧机均采用直线折旧法。 若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9% 由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。 使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0.1万美元的福利费用，残次品费用也将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维护费要增加0.4万美元。 适用税率为33%，公司综合资本成本为10% 五、长期投资决策中的风险分析 调整现金流量（风险现金流 无风险的现金流 无风险贴现率） 1、等价现金流法 2、概率法（适合各年现金流相互独立） 3、决策树法（适合各年现金流相关） 调整贴现率（风险的现金流、 无风险的贴现率 风险的贴现率） 1、按风险报酬模型调整 2、按CAPM模型调整 3、按投资项目类别调整 4、按投资项目的风险等级来调整 等价现金流法 例：某公司准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。 t 0 1 2 3 4 NCFi -20000 8000 8000 8000 8000 约当系数 di 1.0 0.95 0.9 0.8 0.8 概率法 例：某企业的一个投资项目各年的现金流量与概率分布如下表，资金成本为15%，试判断此项目是否可行。 第0年 第1年 第2年 第3年 NCF0 p NCF1 p NCF2 p NCF3 p -40000 1 25000 15000 0.4 0.6 30000 20000 10000 0.2 0.6 0.2 35000 25000 15000 0.3 0.4 0.3 六、长期投资决策中的实际选择权 请回忆利用DCF法进行资本预算的过程？ DCF法遇到的挑战？ 什么是实际选择权？ 实际选择权的种类（5类）； 实际选择权如何影响项目的价值？ 案例 实际选择权的种类 改变产量选择权 成长（扩张）选择权 或 减产选择权 放弃选择权 延期选择权 改变技术选择权 改变产品品种（组合）的选择权 实际选择权如何影响项目的价值？ 项目的价值=按通常方法所计算的净现值 +选择权价值 （见下面案例） 案 例： 加米胶水公司正在对一种新的革命性的胶水项目进行评价： 1、该公司可建立一座每月可生产25000罐胶水的工厂，根据制造和营销的预测和预算资料，采用传统的DCF分析法计算出，这一项目的预期净现值为-300万。 2、如果市场对该胶水的需求量大增，加米胶水公司将在两年内扩大此工厂，其产量因此将会增加三倍，并使经营具有较高的效率。然而除非现在投入初始投资，否则这一高水平的需求无法获得。（没有原始投资，公司就不会拥有“先行优势”） 3、市场销量大增的可能性为50%,如果市场扩大了，则在第二年底新增投资所产生的净现值将为1500万。当以必要投资率进行贴现时，该净现值在第0期为1100万。 4、如果市场销量不佳，将不再做进一步的投资。 若采用传统的DCF分析法，投资这一项目吗？ 若考虑到上面的2、3、4所提供的信息，是否应该投资该项目？该项目的价值是多少？ 提示： 加米胶水公司的扩张选择权 ? 市场增长 公司扩张 市场衰退 公司不扩张 第二年 NPV 概率 1500万 50% 0 50% 第三篇 长期投资决策 长期投资与短期投资的比较 长期投资决策中关键性的步骤 估计项目的税后现金流 长期投资决策中DCF法介绍 回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法 几类特殊的长期投资决策 长期投资决