以SHIOR为基础利率的浮动利率债券定价研究.doc

第一章 绪论 第一节 研究背景 浮动利率债券（Floating Rate Bonds）是指票面利率与指定的基准利率相关联并随基准利率在指定的日期进行调整的一种债券。 1999年3月17日，我国债券市场首次发行了浮动利率债券。这只浮息债是由国家开发银行在银行间债券市场发行的99国开01政策性金融债，并且以一年期定期存款利率作为其基础利率，这只浮息金融债的诞生拉开了我国债券市场的浮息债券的发行序幕。据WIND资讯统计，截止2008年12月31日，我国债券市场浮动利率债券的存量为174只，占债券市场债券存量的13.9%。 2007年6月19日，国家开发银行在银行间债券市场发行了首只以3个月SHIBOR为基础利率的浮动利率债券，这只浮息债券的发行开启了我国债券市场的新纪元。因为这只浮息债选择了一个市场化的利率指标作为其基础利率。自此以后，更多的机构发行了以SHIBOR为基础利率的浮动利率债券。截止2008年12月31日，市场上共有14只以SHIBOR为基础利率的浮动利率债券，占当时发行的浮动利率债券的20%。 174只的存量浮息债中，以1年期定存利率为基础利率的浮动利率债券共有138只，占总量的91.39%；以7天回购利率为基础利率的浮息债共有14只，占总量的9.27%；以7天回购定盘利率为基础利率的浮息债有2只，占总量的1.32%；以SHIBOR为基础利率的浮息债有12只，占总量的7.95；以LIBOR为基础利率的浮息债有8只，占总量的5.3%。虽然在过去的几年中，以1年期定存利率为基础利率的浮息债占据了浮息债市场的绝对数量，但是以1年期定存利率为浮息债基础利率却存在的“致命”的缺陷，因为1年期定存利率并非是一个市场化的利率指标，而是受中央银行调控的指标，因此并不能正确及时的反映市场的真实利率水平。以1年期定存利率为基础利率的浮动利率债券并不是严格意义的浮动利率债券，存在着“定而不浮”的问题。 SHIBOR是“上海银行业间同业拆放利率”的简称，于2007年1月4日正式推出 其中：P为债券理论价格 r为下次付息时已经确定的当期的基础利率 f为远期利率，其根据基础利率的变化进行调整 为固定利差（本文不作详细讨论） 为所选择的期限结构定价曲线，对应第i 期现金流的即期利率 =（现金流发生日-分析日）/365 n 为剩余付息次数 另外，本文中对浮动利率债券的定价，主要的假设有： （1）市场是充分竞争的 （2）市场是无磨擦市场 （3）不存在税收 （4）不存在无风险套利机会 （5）交易者对未来的利率变动预期一致以及有相同的风险偏好 （6）债券不存在信用风险 （7）债券是不含权债券（即不包括提前回售权，提前赎回权） 满足以上条件的浮动利率债券定价模型通常称为远期利率模型（也称期限结构定价模型）。 根据浮动利率债券定价模型和其中的具体参数，文章将分章节对其进行具体分析。在本文的以下章节中，第二章首先对浮动利率债券作一个简要的介绍，分析其产生的背景和作用，然后着重对浮动利率债券的基础利率的选择进行详细的论述，因为基础利率是影响浮动利率债券价值的最重要的参数之一，并且分析了在目前的中国货币市场中上，可以作为浮动利率债券基础利率的几个利率指标，但是结论是这些利率指标都不适合作为浮动利率债券的基础利率。第三章是在第二章的基础上，分析了SHIBOR作为浮动利率债券基础利率的可行性。首先介绍了SHIBOR，并且对其的运行状况进行了描述。然后通过协整分析，分别分析了SHIBOR和目前货币市场上的一些利率指标的关系，并得出SHIBOR可以作为浮动利率债券基础利率的结论。因此第二章和第三章主要研究的对象就是浮动利率债券定价模型中的参数r,其对应的就是SHIBOR。第四章在第三章研究的基础上，将SHIBOR作为浮动利率债券基础利率引入浮动利率债券的定价模型中。这章主要围绕模型中的和f进行分析，其对应的也是SHIBOR，但是这里的SHIBOR和前两章的SHIBOR是有区别的，第二章和第三章的SHIBOR主要是关于SHIBOR的即期利率。第四章里涉及到SHIBOR的远期利率和其期限结构的变动情况。所以第四章研究的内容主要围绕利率期限结构理论展开。第五章，作者对前面的研究内容进行总结，指出本文研究内容的不足之处。 第二章 浮动利率债券及其基础利率的选择分析 第一节 浮动利率债券简介 浮动利率债券（Floating Rate Bonds）有狭义和广义之分。狭义的浮动利率债券是指利息率与货币市场上的基准利率相关联并随基准利率波动的一种债券。在国际市场上，浮息债券的通常定义是，按与某一金融指标挂钩可变利率支付利息，并作定期调整，国外该金融指标一般为每三个月或半年调整一次。中国人民银行给予