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再展新纸书春秋，特种纸业第一家 民丰特种纸股份有限公司投资价值分析报告 再展新纸书春秋，特种纸业第一家 民丰特种纸股份有限公司投资价值分析报告 兴业证券 王锐 吴允冰 重要提示 本报告根据民丰特种纸股份有限公司公募增发A股招股意向书、年度财务报告，以及公开披露的其他资料，本着严谨、负责的态度和客观公正的原则，并在实地考察的基础上撰写，旨在帮助投资者了解我国造纸行业的现状与发展、该公司的经营状况、发展潜力及投资价值，但不构成具体的投资建议，仅供投资者参考。 投资要点 ??特种纸业是国家造纸行业未来重点发展领域之一，目前国内供需矛盾较为突出，约30%的需求依靠进口解决，未来发展空间大，行业成长性好。 ??公司是国内特种纸行业重要的研发和生产基地，历史上曾成功研制了运用于弹道导弹和人造卫星上的电容器纸等100多种特殊用途纸，具有较强的研发能力，卷烟纸、电容器纸、描图纸国内市场占有率领先。 ??公司经营稳健，近三年主营业务利润率保持在30%左右，营业利润和净利润呈稳定增长态势。 ??公司主导产品卷烟纸市场随着国内卷烟行业开展“降焦”工程，中高档卷烟纸的需求呈增长趋势，而利用首次募集资金建设投产的3150高档卷烟纸生产线已正常达产，为公司经济效益的显著增长奠定了基础。 ??公司增发募集资金将投向彩色打印纸项目。目前国内彩色打印纸几乎全是进口，且价格较高，该项目的实施，将弥补国内空白，增强公司的盈利能力，具有广阔的市场前景。 行业情况 造纸工业是国民经济的重要支柱产业之一。改革开放以来，我国造纸工业有了很大发展，生产力布局有了很大改善，基本建成了包括生产企业、设计、科研、设备制造、化学助剂、专业器材生产与人才培养在内的比较完善的造纸工业体系。近几年，由于国家产业政策和资金的重点支持，我国造纸工业发展迅速，产量增长已多年高于消费的增长，品种也逐年增加。2002年，我国纸及纸板总产量已达到3780万吨，较上年3200万吨增长18.13％，总产量是1980年544万吨的6.95倍，23年的平均增速为22.18%，高于世界平均水平，总产量已超过日本，仅次于美国，成为世界第二大纸张生产国，品种也由过去400多个增加到目前的600多个，同时纸和纸板消费量已达4332万吨，较上年增长17.62%，是1980年602万吨的7.20倍，人均消费量为33公斤，但与世界人均50公斤以及发达国家如美国、日本的300公斤的消费水平相比仍有着巨大的差距。随着我国经济的增长，人民物质和文化生活水平的提高，我国对各类纸张的需求和消费量还将逐年增长，未来国内市场增长潜力巨大。据专家预计，2003—2010年中国GDP的年平均增长率会保持在7.5%左右，虽然纸和纸板个别品种的市场增长率会有高有低，但平均下来保持与GDP的同步增长是比较现实的。由此推算，2010年中国纸和纸板的市场需求量会达到7000万吨，纸张的人均消费量也将由2002年的33公斤增加到56公斤，超过目前51.8公斤的世界人均消费量。而其中消费增长较快和供需缺口较大的高档纸如高级新闻纸、铜板纸、低定量涂布纸及特种纸，发展前景更好，投资机会更大。 1、产销同步增长，行业潜力巨大 改革开放以来，随着国民经济的快速发展，国内纸产品的需求呈现持续增长的趋势。如图1中显示，国内需求从20世纪八十年代的不足1000万吨迅猛增长到2002年的4332万吨，年平均增长率达到9%，国内纸和纸板的生产量保持了8.8%的同步增长。九十年代后期纸产品需求量虽然每年仍在增加，但增长趋势有所趋缓，这与同期GDP的增长速度基本吻合，预计今后几年国内的纸和纸板的生产、消费量的变化趋势将保持与GDP的增长方向相一致，并略低于同期GDP的增长速度。预计2005—2010年国内纸及纸板产量年均递增3 —4.1%。 图1 1980—2002年中国纸及纸板供需情况 单位：万吨 资料来源：《造纸信息》 2、产品单一，结构不合理 尽管国内纸及纸板的需求与生产能力相比存在较大的供求缺口，但国内纸制品产品单一、结构不合理，造成了市场总量供给短缺与产品结构性有效需求不足的矛盾。主要表现在：品种较少，国内能够生产的纸类品种只有600多种，仅占发达国家可生产纸种的一半，高附加值的特种纸供给不足，进口依存度大；产品技术含量低，质量较差，低档品相对过剩，高档品则供不应求；木浆造纸比例小，我国造纸原料以非木材纤维为主，木浆比例不足10％，与国际上现代化造纸工业采用90％以上的木浆造纸相比，显然