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第六章 债券派生交易 第一节 债券回购 一、债券回购概述 1、债券回购含义 回购交易更多地具有短期融资的属性，从运作方式看，它结合了现货交易和远期交易的特点，通常在债券交易中运用。 债券回购交易就是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。 在债券回购交易中，当债券持有者（融资方、正回购方）有短期的资金需求时，就可以将持有的债券作抵押或卖出而融进资金；反过来，资金供应者（融券方、逆回购方）则因在相应的期间内让渡资金使用权得到一定的利息回报。由于债券回购的期限一般不超过1年，所以从性质上看，它可以归属于货币市场。 2、债券回购种类 按回购时间：1天、2天等，一般不超过1年。 按债券归属：质押式回购（封闭式回购）、买断式回购（开放式回购）。 3、债券回购作用 第一，为市场提供了一种新的资金融通方式，促进了社会资金的流动。 第二，为中央银行执行货币政策提供了便利，也有助于债券这一信用工具功能的发挥。 二、我国债券回购市场的发展 全国证券交易自动报价系统于1991年7月宣布试办国债回购业务。 场内国债回购交易首先在上海证券交易所进行，开办时间是1993年12月，1994年10月深圳证券交易所也开始进行国债回购。 2002年12月30日和2003年1月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别推出了企业债券回购交易。 1997年6月起，全国统一同业拆借中心（银行间债券市场）开办国债、政策性金融债和中央银行融资券回购业务。 三、债券回购的收益、成本与风险 1、债券回购的收益和成本 直接表现为回购期限内资金使用的利息。 其中，融资方承担了一定的成本，融券方取得了一定的收益。 年回购率的计算 年回购率=(购回价÷售出价-1) ×(360÷回购天数) ×100% 2、债券回购风险 主要是信用风险，一种发生在债券发行体身上，另一种发生在回购参与者身上。 针对质押式回购，采用债券按市价折算、抵押券锁定措施。 针对买断式回购，采用双方缴纳履约金措施（银行间市场可协商要求保证金或保证券）。 四、我国证券交易所回购交易规则 1、回购品种 (1)质押式 上海证券交易所：1、2、3、4、7、14、28、91、182天9个品种。 深圳证券交易所：国债有1、2、3、4、7、14、28、63、91、182、273天11个品种；企业债有1、2、3、7天4个品种。 （2）买断式 上海证券交易所： 7、28、91天。 深圳证券交易所没有买断式回购。 2、回购标的债券 在质押式回购的情况下，融资方抵押的债券并没有过户到融券方，融券方不能动用抵押的债券，因此，在实践中往往将各种可以抵押的债券折算成标准券来计算允许融资的数量。在买断式回购的情况下，融资方的债券实质性地被融券方占有，因此回购的债券不是标准券，而是具体的券种。 3、回购竞价（指令驱动） 上海证券交易所质押式回购交易的申报数量应当为100手（以1000元标准券为1手）或其整数倍，买断式回购交易的申报数量应当为1000手（以1000元面值债券为1手）或其整数倍。 深圳证券交易所则规定债券质押式回购以10张或其整数倍进行申报（以100元标准券为1张）。 债券质押式回购按“每百元资金到期年收益”报价，债券买断式回购按“每百元面值债券的到期购回价格”报价。 4、回购清算 一次交易，两次清算。 购回价的计算： 购回价 =100元＋年收益率×100元×回购天数÷360 5、回购费用 不同回购期限的佣金标准不一样。 五、银行间债券市场回购交易规则 1、回购品种 质押式：最长365天；买断式：最长91天。 2、回购债券：政府债券、中央银行债券和金融债券。 3、回购竞价（报价驱动）：以询价方式进行。 第二节 利率期货（债券期货） 一、利率期货概述 1、利率期货含义 买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的债券交易。 2、期货品种 农产品期货 商品期货 基础工业品期货 … 期货 外汇期货 国债期货 金融期货 利率期货 商业票据期货 …