公司金融 第09章 财务杠杆与资本结构.pptx

财务杠杆与资本结构关键概念与技能理解财务杠杆对现金流和权益资本成本的影响理解税务和破产对资本结构的选择造成的影响了解破产程序的要点16-章节概要资本结构问题财务杠杆效应资本结构和权益资本成本考虑公司税的MM第一定理破产成本最优资本结构重谈饼图啄食顺序利率观察到的资本结构破产程序概览16-9-1 资本结构问题财务经理的主要目标是什么?最大化股东财富我们希望选择一个能使得股东财富最大化的资本结构，即最佳资本结构最佳资本结构：使得公司价值最大化或WACC最小化的资本结构16-资本结构重建我们将会考察当其他因素保持不变时，资本结构的变化如何影响公司的价值资本结构的重建指的是在不改变资产规模的前提下改变公司的财务杠杆。公司能够通过发行债务同时回购流通中的股票而增加财务杠杆公司能够通过发行新股票同时偿还债务而降低财务杠杆。16-9-2 财务杠杆的效应财务杠杆如何影响公司的EPS和ROE？增加债务融资，将使得固定的利息费用增加。若经营状况较好，支付了固定成本（利息）之后有更多的能够留给股东的利润。若经营状况不好，仍然需要支付固定成本，只能留较少的利润给股东因此，杠杆增加了EPS和ROE的波动。16-例子：财务杠杆、EPS和ROE假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了）当前（无负债）预期（40%负债）资产$20,000$20, 000负债$0$8,000权益$20,000$12,000负债权益比0.002/3利息率n/a8%流通股数400240股票价格$50$50当前（无负债）资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 正常 经济扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 0 0 0净利润 $1,000 $2,000 $3,000EPS $2.50 $5.00 $7.50ROE 5% 10% 15%当前外发股数 = 400 股预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 正常 经济扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 640 640 640净利润 $360 $1,360 $2,360EPS $1.50 $5.67 $9.83ROE 3.0% 11.3% 19.7%改变资本结构后的外发股数 = 240股分析：当EBIT增加，财务杠杆、EPS和ROE的变化当前（无负债）时：ROE：从5% ，10%，到15%EPS：从$2.5，$5.0，$7.50有杠杆时（40%）ROE：从3% ，11.3%，19.7%EPS：从$1.5，$5.67, $9.83结论：当财务杠杆增加时，ROE和EPS的波动性都增加了。16-财务杠杆与EPSEPS12.0010.00负债8.006.00举债有利盈亏平衡点（无差别点） 无债4.002.000.001,0002,0003,000举债不利EBIT（美元，不考虑税）(2.00)盈亏平衡时的息税前收益（EBIT）当当前资本结构下的EPS和预期资本结构下的EPS相等时，求出此时的EBIT。若我们预计EBIT将高于盈亏平衡时的EBIT，则杠杆对于我们的股东是有利的。若我们预计EBIT将低于盈亏平衡时的EBIT，则杠杆对于我们的股东是有害的。16-例子:求解盈亏平衡时的息税前收益（EBIT）?=?解得：EBIT=$1600此时，EPS=$4.00当EBIT高于1600时，举债有利当EBIT低于1600时，举债不利16-9-3 MM模型假定：共同期望企业风险类别相同现金流量永久资本市场完美:完全竞争公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷所有的决策相关信息大家都能平等地获得没有交易成本没有税（1）MM（无税负）命题Ⅰ杠杆企业（有负债企业）的价值等同于无杠杆企业（无负债企业）的价值（圆饼比喻）任何企业的市场价值与其资本结构无关企业的价值只取决于其资产（或投资）报酬而非融资方式投资者可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响。这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值无关 VL = VU公司價值公司價值權益負債權益負債MM（无税负）命题Ⅰ的圆饼比喻公司的价值就像圆饼，使用多少负债和权益只是影响到圆饼怎么切，而不影响圆饼的大小（公司价值）。杠杆企业和无杠杆企业项目有杠杆企业无杠杆企业债务资本500万元0权益资本500万元1000万元总资产1000万元1000万元利息（利息率10%）50万元0每股市价20元20元流通股股数25万股50万股息税前利润200万元200万元资产回报率20%20%净利润150万元200万元权益回报率（ROE）30%20%每股净利（EPS）6元4元定理1释例：投资者“自制杠杆”假如投资者有2000元资本，有两个策略可选：投资有负债企业和无负债企业策略1：投资有负债企业。投资者买入股价20元、100股有负债企业