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现金流折现分析 ——以Value Co.为例资本运营分析步骤一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素二、预测自由现金流点击添加文本点击添加文本三、计算加权平均资本成本点击添加文本四、确定最终价值点击添加文本五、计算现值、确定估值现金流折现法第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素研究目标点击添加文本私有、非公开注册公司或上市公司的较小分部常要依赖公司管理层提供。SEC申报备案文件、盈利电话会议记录和投资者简报获得有关其业务和财务特征的介绍。点击添加文本尽可能多地研究、了解目标及其行业。点击添加文本点击添加文本现金流折现法第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素确定关键性绩效驱动因素一个给定公司的增长特征可能大大不同于他的业内同行内部如新设施的使用、新产品的开发、流动资金或流动资金效率的提高点击添加文本各公司的盈利能力也可能因诸多因素表现出大不相同点击添加文本关键性驱动因素外部如收购项目、终端市场趋势、消费者购买习惯宏观经济因素点击添加文本FCF产出能力。同行之间常出现较大差异，如在资本性支出和流动资金效率等方面用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下的增长率和利润率趋势。点击添加文本现金流折现法第二步：预测自由现金流预测现金流的考虑因素：历史绩效预测期长度（一般五年期的FCF，早期阶段周期更长）其他情况（具体绩效驱动因素及行业趋势）无管理方指导下的财务预测（历史财务绩效、行业趋势、上市可比公司的市场普遍预期数据）点击添加文本点击添加文本流动资金净额（NWC)变化的预测：应收账款通常按应收账款天数来预测：DSO=A/R/销售额*365点击添加文本存货通常按存货周转天数来预测：DIH=存货/COGS*365应付账款通常按应付账款天数来预测：DPO=A/R/COGS *365点击添加文本现金流折现法第三步：计算加权平均资本成本点击添加文本点击添加文本第三（a）步：确定目标资本结构。点击添加文本随着债务在资本结构中所占比例的上升，因为利息费用的抵税，WACC降低，直到达到最优资本结构点，潜在财务困境成本开始超过债务的抵税优势。点击添加文本第三（b）步：预估债务成本。第三（c）步：预估股权成本。现金流折现法第四步：确定最终价值退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。点击添加文本点击添加文本永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。点击添加文本点击添加文本现金流折现法第四步：确定最终价值若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退出乘数的假设不现实。点击添加文本点击添加文本若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数，那么永续增长率就必须重新审视。点击添加文本点击添加文本现金流折现法第五步：计算现值、确定估值1、计算现值贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本现金流折现法第五步：计算现值、确定估值2、确定估值贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。点击添加文本点击添加文本隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益）点击添加文本隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数3、进行敏感性分析通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入项。点击添加文本现金流折现法以Value Co.为例分析第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素点击添加文本用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下的增长率和利润率趋势。点击添加文本点击添加文本点击添加文本现金流折现法第二步：预测自由现金流 该公司的销售额和EBRIDA在2009至2011年期间的GAGR增长率分别为10.9%和16.9%，该公司在这三年间的毛利率在19%--21%的范围内，平均资本性支出占销售额的4.3%。 该公司在3年间的平均DSO、DIH和DPO分些为46、102.8和40天在LTM阶段，该公司的EBRIDA毛利率为20.7%，资本性支出占销售额的4.5%。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本现金流折现法销售额的预测： 以上市可比公司的市场普遍预期为基础，预测该公司的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率基本吻合。将这些假设的增长率以及我们所有模型输入项的假设数字构成了基准情形下的预测基础，并填入了驱动DCF模型的一个假设条件页面