第6章 融资选择.ppt

* | 广东财经大学 金融学院 6.3 企业融资结构 破产成本的影响 债务融资的成本率会随着杠杆比率的上升而上升。成本率的上升主要来自于以下向个方面： 随着违约风险的上升，债券投资购买债券要求的风险溢价会越来越高，因此，债务融资支付的边际利率也会随之而上升； 当杠杆比率达到一定程度后，投资者反而不会购买公司发行的债券；或银行为了避免贷款损失，会采取信用配给，或拒绝发放贷款。由于得不到外部债务融资的支持，公司就不得不放弃有利可图的投资机会。因而，随着财务杠杆比率的上升，公司的机会成本也会随之上升； * | 广东财经大学 金融学院 6.3 企业融资结构 财务杠杆对企业价值的影响 * | 广东财经大学 金融学院 6.3 企业融资结构 企业优序融资 优序融资理论认为，公司经理人员对融资方式是有一定偏好的。一般说，经理人员优先选择的融资顺序为： 内部融资 债务融资 权益融资 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 财政赤字最常见的融资方式有： 向中央银行借款或透支 增加税收 发行政府债券 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 向中央银行借款或透支 向中央银行借款或透支会增加基础货币的发行，基础货币的供给与财政赤字同增同减。过高的财政赤字导致过高的基础货币发行，会引发较高的通货膨胀。 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 增加税收 税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再分配。 增税可以较为方便地筹集到它所需要的资金。 但增税往往会遇到政治上的阻力。 增税还会遇到拉弗曲线问题。 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 拉弗曲线 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 李嘉图等价 政府无论是以税收的形式，还是以公债的形式来取得公共收入，对于人们经济选择的影响是一样的。 财政支出无论是通过目前征税还是通过发行公债筹资，没有任何区别，即公债无非是延迟的税收，在具有完全理性的消费者眼中，债务和税收是等价的。 * | 广东财经大学 金融学院 6.4 政府融资 假定人口不随时间而变化，政府决定对每个人减少现行税收（一次性总付税）100元，由此造成的财政收入的减少，通过向每个人发行100元政府债券的形式来弥补（再假定债券期限为一年，年利息率为5%），以保证政府支出规模不会发生变化。减税后的第二年，为偿付国债本息，政府必须向每个人增课105元的税收。 面对税负在时间上的调整，纳税人可以用增加储蓄的方式来应付下一期增加的税收。实际上，完全可以将政府因减税而发行的100元的债券加上5%的利息，作为应付政府为偿付国债本息而增课税收105元的支出。这样，纳税人原有的消费方式并不会发生变化。 * 广东财经大学 金融学院 广东财经大学 金融学院 丁杰 djsky@163.com广东财经大学 金融学院 * | 广东财经大学 金融学院 了解内源融资和外源融资；理解MM定理、税负效应以及破产成本对企业价值的影响；理解李嘉图等价定理。 本章的学习要求 * | 广东财经大学 金融学院 第6章 融资选择 6.1 内源融资与外源融资 6.2 外源融资 6.3 企业融资结构 6.4 政府融资 * | 广东财经大学 金融学院 内源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己的支出融资。 外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。 6.1 内源融资与外源融资 * | 广东财经大学 金融学院 内源融资 规模较小 不借助于金融机构与市场 没有信息不对称问题 风险较小 外源融资 规模通常较大 通常要借助于金融机构与市场 存在信息不对问题 风险较高 6.1 内源融资与外源融资 内源融资与外源融资的比较 * | 广东财经大学 金融学院 外源融资分为： 债务融资 权益融资 6.2 外源融资 * | 广东财经大学 金融学院 债务融资就是资金使用者承诺在未来按照在一定的条件偿付贷款者的融资方式，主要有： 银行贷款 发行债券 票据融资 商业信用 6.2 外源融资 * | 广东财经大学 金融学院 6.2 外源融资 银行贷款 间接融资，存款者并不直接承担借款者违约的风险。 发放者只能是银行金融机构。 非标准化的； 不能流通转让 向银行申请贷款则不必公开自己的信息，一般是在私下里协商完成的。 发行债券 直接融资，资金的最终供应者要承担借款者的各种风险 债券的持有者可是任何个人和企业。 标准化的 可以在二级市场上流通转让 发行人（企业）要承担信息公开的义务 银行贷款与发行债券的比较 * | 广东财经大学 金融学