唯快不破--关于高频交易理论及其实例的讨论.docVIP

1. 高频交易简介 高频交易（High Frequency Trading）是涵盖多种交易策略的一整套交易手段，它的主要特征体现在交易速度、低交易延迟、交易量、头寸管理和极短的时间期限。 高频交易的出现是技术进步（尤其是IT技术飞速进度）所引起的金融市场演变的结果。在众多影响市场变革的因素中，技术进步无疑是最为深刻和久远。广泛的讲，技术的进步改变了信息传播的途径，加快了市场参与者之间的沟通速度，使得市场变得更有有效率。对于交易而言，技术的进步促进了交易的自动化，使得电子化交易大行其道。伴随交易的电子化出现的是快捷的交易速度、显著提升的成交量。在这种交易环境下，高频交易者利用数量模型，对市场提供的海量数据进行整理、分析和统计，找到市场无效率的瞬间，快进快出，赚取利润。 市场无效率的出现是由于人的非理性行为和市场对信息的反应时滞。短时间内可能会对信息反应不足或者反应过度，都可能造成短期内的市场失效。高频交易就是利用短期内的市场失效进行交易。从不同的角度出发，可以发现市场上存在不同种类的市场失效，因而也存在各种不同的交易策略。这些不同的交易策略大概可以划分为利用市场的流动性进行交易、利用市场的微观结构进行交易、利用事件的冲击进行交易和偏差套利。 与传统的交易方式相比，高频交易每次交易持续时间非常短。较短的交易时间规避了价格的大幅波动，限制了盈利或者亏损的幅度。另一方面，较短的交易时间使得优秀的策略能够在一天内抓住交易机会，极大地提高交易的次数。通过不断累积小的收益，优秀的高频交易策略能够实现收益和风险的完美平衡。但是，和传统交易相比，高频交易有其自身特殊的地方。这些因素包括：交易费用、买卖价差、下单方式等。对于传统的交易方式而言，这些因素的影响可能微乎其微，并不足道。但是，考虑到高频交易的特征，这些因素的影响至关重要，在很大程度上决定了高频交易策略的盈利和亏损。 高频交易最早出现在国外，大规模应用也是在国外的成熟市场。但是，“次级债”危机期间，美国金融市场上所发生的“闪电崩溃（Flash Crash）”触发了重大争议，是否应该限制高频交易以及如何认识高频交易的作用和功能引起了市场参与者和监管者的广泛讨论。这一事件对于高频交易的未来具有重大的影响。 对中国的股票市场而言，高频交易仍然处于“犹抱琵琶半遮面”的状态，市场上说的多，做的少。当然，这种现象的出现和监管层的态度有着直接的关系。出于对高频交易及其可能引发的市场波动的强烈担心，监管部门对于高频交易的态度持有所保留的态度，试图对此进行规范。但是，相信随着时间的推移，中国的股票市场会越来越完善，抵抗风险的能力会越来越强，相关的规范和管理制度也会逐步放松。 本报告将对高频交易的原理、交易策略和开发过程中需要考虑的一些重要因素，以及国外目前对高频交易的最新思考和国内进行高频交易时可能遇到的法规上的障碍进行广泛的讨论， 试图使读者对高频交易领域的相关知识有一个全景式的认识。 1.1. 高频交易的定义 关于高频交易，一直缺乏一个严格的定义。相对而言，权威的定义来自美国证券监督委员会的官方文件SEC Release No. 34-61358。在这份文件中，美国证券监督委员会写到：“The term (high frequency trader) is relatively new and is not yet clearly defined. It typically is used to refer toprofessional traders acting in a proprietary capacity that engage in strategies that generate a large number of trades on a daily basis.”这份文件中所给出的定义是描述性的，指那些在日内产生非常多交易的职业交易者。除此之外，它并没有提供更多关于高频交易的信息。 高频交易存在一些显著的特征，使得高频交易明显地异于传统的交易方式。这些特征在某种程度上界定了“什么才是高频交易”。 首先，高频交易一般被认为是高度数量化的，必须借助计算机技术来实现。大部分情况下，高频交易处理的都是分笔交易数据，数据之间的间隔时间以毫秒、微秒计。显然，对于如此高频率的数据，人脑根本无法做出有效的反应，必须构建数理模型，依靠计算机强大的数据处理能力对数据进行分析、计算，发现交易机会。 其次，高频交易的交易时间极短，经常快速的买入和卖出。高频交易试图发现的是市场上存在的极短时间内的市场失效，而这些市场交易机会转瞬即逝，因此，每笔交易必须快进快出，不能长时间持仓。这种交易风格所带来的一个显而易见的后果就是高的资金周转率。由于每笔交易的持续时间都很有限，因此在短时间内，同一笔资金