股指期货全实现上市初衷.doc

股指期货全面实现上市初衷 张慎峰 张晓刚 蔡向辉 范玉良 2013.11.17 上海证券报 经过努力探索，承载光荣使命，沪深 300 指数期货于 2010 年 4 月 16 日上市。截至 2013 年 11 月 15 日，市场安 全平稳运行 867 个交易日，顺利交割 43 个合约，累计开户 16.31 万户，累计成交 3.70 亿手，累计成交额达 284.03 万 亿元，在全球股指期货中成交排名第五位。三年半来，股指 期货市场健康成长，功能逐步发挥，成功嵌入资本市场。 一、服务服从于现货市场，高度拟合未“跑偏” 打铁先要自身硬。股指期货市场坚持“高标准、稳起步，” 认真走好开局三步棋，不片面追求交易量和扩张速度，努力 服务服从于现货市场发展。 第一，期货始终围绕现货价格波动，没有偏离现货走出 独立行情。三年半来，二者高度拟合，价格相关性高达 99.89%，收益率相关性也达到 94.59%，基差率处于 1%以 内的交易日占 95.62%。期货价格相对偏高，正基差天数接 近 64%，开盘及收盘高于现货价格的交易日比例分别达到 73.47%和 63.55%。 第二，持仓量、成交量稳步增加，反映出市场旺盛的需 求和良好的承载能力，使得套保交易得以顺利开展。受股市 调整、避险需求增加、投资者入市加快等因素影响，今年市2 场交投活跃，其中 1-10 月累计成交 1.62 亿手，同比增长 106.17%，累计成交 118.13 万亿元，同比增长 105.20%， 分别占全国期货市场的 9.27%和 52.40%。 第三，市场运行质量稳步提升，成熟度不断提高。成交 持仓比日趋下降，从初期最高 26 倍降至目前的 5-8 倍。市 场深度日渐提高，主力合约买卖五档深度分别从 2010 年的 132.19手和117.59手提高到2013年的193.35手和192.02 手，增幅分别为 46.27%和 63.29%。买卖价差逐年减小，主 力合约买卖价差从 2010 年的 0.34 点下降到 2013 年的 0.26 点，降幅为 23.53%。冲击成本不断降低，以成交 1000 万元 资金造成主力合约价格变化为例，从 2010 年的 0.52 点下降 到2013年为0.13点，降幅为75%。市场交易结构不断优化， 套保套利交易及持仓占比稳步提升，2013 年至今套保交易 及持仓占比相比 2010 年分别增长 138.71%和 117.54%，套 利交易 2012 年才正式起步，但 2013 年至今交易及持仓占比 已分别环比增长 233.73%和 329.55%。 第四，制度严谨，风控严格，管理有效。成功引入现金 交割、分层结算、适当性制度、跨市场监管等制度及措施， 有效防范、隔离和化解风险，没有出现强平、强减等情形， 交割期间期现货市场价、量均保持平稳，没有出现“上窜下跳” 的“到期日效应”。 三年半来，股指期货市场自身运行安全平稳，没有添乱，3 成熟稳健的出色表现赢得了社会认可，甚至被媒体冠以“早熟” 二字。世界银行和国际货币基金组织评估团、世界交易所联 合会评估团、芝加哥商业交易所、芝加哥期权交易所、纽约 泛欧交易所、德交所集团等境外金融组织及交易所也高度评 价股指期货市场严格的风险管控和不断提升的运行质量，这 为市场功能发挥创造了条件、奠定了基础。 二、“减震器”作用显现，增强股市稳定性 期指上市前，我国股市波动剧烈，20 年当中先后有较大 的“过山车”行情十余次。自 2007 年大牛市之后，股市总体呈 调整态势，持续低迷，其中2010年沪深300指数下跌12.51%， 2011 年下跌 25.01%，2013 年至今已下跌 6.83%，距 2007 年高点跌幅仍有 60.10%。产生这种情况的原因是多方面的， 主要包括：一是经济结构调整力度加大，主流和骨干行业经 济增速放缓，不确定性增加。尤其是，沪深 300 指数中传统 行业成分股占比达 70.82%，所代表的周期性行业已经过度 成熟，不能充分反映经济未来发展趋势。受此影响较大，指 数表现很难令人满意，流通市值占全市场的比例也从 2010 年的 70%以上下降到 2013 年的 64.74%；二是利率市场化 加速，可供选择的理财工具增加，股市相对吸引力下降明显； 三是股权分置改革制度性成本的正常支付，流通市值扩大导 致市场价值中枢下移；四是上轮大牛市暴涨后的正常回归。 在这个背景下，上市股指期货不是要改变股市走势，也4 不可能改变股市根本走势，恰恰是为了防范过去的“过山车” 行情重现。股指期货是一个中性工具，不能指望有了股指期 货就变熊为牛、一路上涨，也不必担心股市自此跌得下去、 涨不上来。但股指期货的宏观稳定作用有目共睹，有助于抑 制单边市，减缓过度涨跌，提高股市内在稳定性。对此，