跟踪报告日期2015.1.12.docVIP

跟踪报告：5.1.12 目标价：HK$ 3.88 现价：HK$ 2.79 预计升幅： 港股股本(亿股)：88 港股市值(亿港元)：246 52周高/低（HK$）：3.68/2.40 每股净值(人民币元)：1.83 所属行业：汽车 主要股东 Proper Glory（27.98%） JPMorgan Chase Co. (8.49%) 浙江吉利(8.82%) 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 相关报告 吉利汽车更新报告吉利汽车更新报告吉利汽车更新报告吉利汽车更新报告吉利汽车报告 201吉利汽车报告 201吉利汽车报告 201国元证券(香港)研究部 研究员：李明 电话： (852) 3769 6888 (86) 755-2151 6067 电邮： liming@.hk 估值及目标价 公司近日对核心管理层授出购股权，相信管理层对未来的经营会更加有信心。公司调整期已过，未来技术方面的实力将逐渐显现，有望成为自主品牌汽车的另一个成功案例。考虑到公司15年销售目标低于预期，我们下调2014-2016年EPS预测至0.17元、0.27元及0.31元，维持目标价3.88港元，相当于2015年11.5倍PE，上升空间为39.1%，维持强烈推荐评级。 表1、行业相关公司估值及评级 市值 货币 股 价 评级 PB EPS PE （亿） 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 长城汽车 443 CNY 42.9 强烈推荐 4.83 2.70 2.70 3.48 12.7 12.7 9.9 浙江世宝 7 CNY 8.0 - 2.46 NA NA NA NA NA NA 吉利汽车 246 CNY 2.8 强烈推荐 0.93 0.32 0.17 0.27 7.0 13.1 8.3 华晨中国 665 CNY 13.2 - 4.61 0.68 0.84 1.01 15.6 12.6 10.5 新晨动力 39 CNY 3.0 - 1.52 NA NA NA NA NA NA 敏实集团 183 CNY 16.7 推荐 1.88 0.90 1.04 1.21 14.8 12.8 11.0 耐世特 170 USD 6.8 强烈推荐 3.66 0.06 0.06 0.07 14.6 14.6 12.5 平均 12.9 13.2 10.4 资料来源：国元证券香港(人民币 百万元, 财务年度截至12月) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 收入 24,628 28,708 21,415 23,132 25,869 盈利能力 毛利 4,559 5,766 4,094 4,550 5,153 毛利率 (%) 18.5% 20.1% 19.1% 19.7% 19.9% 其他业务收入 1,048 1,062 247 1,100 1,155 净利率(%) 8.3% 9.3% 6.5% 9.9% 10.0% 销售成本 -1,483 -1,705 -1,242 -1,342 -1,475 SGA/收入(%) 5.4% 5.9% 5.7% 5.7% 5.7% 行政费用 -1,319 -1,682 -1,216 -1,319 -1,475 实际税率 (%) 19.0% 18.9% 20.0% 19.0% 19.0% 经营利润 2,804 3,441 1,883 2,989 3,359 股息支付率 12.7% 11.9% 13.0% 13.0% 13.0% 财务费用 -195 -40 -43 -46 -26 库存周转 33.1 28.4 28.4 28.4 28.4 税前盈利 2,529 3,304 1,750 2,843 3,223 应付账款天数 272.4 252.2 252.2 252.2 252.2 所得税 -479 -624 -350 -540 -612 应收账款天数 199.7 188.0 188.0 188.0 188.0 净利润 2,040 2,663 1,391 2,288 2,594 ROA 6.5% 7.9% 4.6% 6.9% 7.1% 折旧及摊销 860 1,078 714 821 944 ROE 15.8% 16.6% 8.2% 12.2% 12.6%