北大CCER《国际金融》2010第02讲.pptVIP

国际金融：基本理论与中国实践（02：国际收支、外汇与汇率） 北京大学国家发展研究院 黄益平 * * 近期人民币汇率波动 * * 人民币兑美元的双边汇率，2010年4月1日至9月21日 关于汇率政策的一些争论 汇率是不是价格？ 浮动汇率好还是固定汇率好？ 人民币汇率到底有没有被低估？ 升值的好处是什么，坏处又是什么？ 人民币汇率政策跟美国有什么关系？ 日本是否因为广场协议而导致经济? * * 什么是汇率？ * * 汇率的基础必须有市场交易 汇率其实就是价格，汇率变化会改变许多相对价格 汇率：一个货币相对于另外一个货币的价格（RMB/USD=6.71） （AUD，NZD和GBP的表述方法相反） 汇率上升：贬值；下降：升值 自由市场汇率、 官方汇率、 黑市汇率、 调剂汇率。。。 汇率的几个不同的定义 * * 名义汇率（ Eih = 本国货币/外国货币） 一个货币相对于另外一个货币的价格 有效汇率（E = ∑sihEih） 一个货币相对于一揽子其他货币的价格 实际汇率（ eih = Eih*CPIh/CPIi） 以通货膨胀做了调整的名义汇率 实际有效汇率（ e^ = ∑siheih） 一通货膨胀做了调整的有效汇率 购买力平价汇率（） 按照实际购买力计量的汇率 进出口弹性与汇率决定 汇率的弹性理论认为汇率水平是外汇市场上货币的流量决定的。 在右图中： S是汇率水平 P*是进口的外币价格，QM为进口数量， P*QM为外汇需求； P是出口的国内货币价，QX为出口数量，PQX/S为外汇供应 这样，市场均衡汇率为S0 如果加入资本流动，资本流入会将外汇供应曲线外移至SS1，汇率就会下降（升值） 汇率S 外汇数量 SS（PQX/S） SS1 DD（P*QM） S0 盯住汇率的特例 S0 DD DD1 SS SS1 a b 假定汇率固定不变，那么一旦需求外移，央行就需要出售相当于(ab)的外汇，保持外汇供求均衡从而 汇率稳定在原来水平。如果供应外移，央行则需要购买外汇，稳定汇率。当然盯住汇率制度也可能允许一定的波动区间。 外汇交易的种类 即期汇率（spot）：两天内交割 远期汇率（forward）：未来特定日期的汇率，主要用于三种市场活动 对冲（hedging）：规避未来的汇率风险（进口商和出口商） 套汇（arbitrage）：在即期和远期市场上同时买和卖，以获取投资回报 投机（speculation）：冒风险赚取利润（对汇率走势有明确判断） 特例：人民币无本金交割远期市场（non-deliverable forward） 外汇期货（futures）：赋予投资者在未来特定日期购买或出售外汇的金融工具 外汇期权（option）：类似保险政策的金融衍生工具 外汇期权的基本形式 外汇期权（option）一般有四种最简单的形式： (a) Buy a call：购买未来买进的权利 (b) Buy a put：购买未来卖出的权利 (c) Sell a put：出售未来卖出的合同 (d) Sell a call：出售未来购买的合同 右图为收益状况：假定合同价格为1，执行价strike price为5 -1 5 (a) PL 汇率 (c) 浮动汇率与固定汇率 浮动汇率的好处 反方观点 名义汇率的变化可以抵消固定汇率的变化（比如说通货膨胀），因此避免实际经济调整 但实际上，真实有效汇率并不稳定 浮动汇率可以缓步、平稳地变化，避免汇率 水平大幅度调整 浮动汇率变动既不平稳、又难预测 浮动汇率可以保护国内实体经济免于国际经济变化（如外国收入与进口减少）的重大冲击 但实际上发达国家经济之间的同步性不断增加 只有浮动汇率才能让中央银行保持货币政策的独立性 为保证真实汇率相对稳定，货币政策无法完全独立 浮动汇率能令国际收支体系自动达到平衡，避免对其他贸易政策工具的依赖 汇率体制似乎与支付平衡没有明确关系 采用浮动汇率体制可以减少并最终消除对外汇储备的需求 外汇储备在过去二十年增加而不是减少了 完全浮动 (x=0) 货币联盟或货币局(y=0) 汇率稳定 (x=1) 资本控制 (m=0) 香港 中国？ OECD 货币政策独立 (y=1) 自由资本流动 (m=1) 货币政策不可能三角 黄金、白银历史价格指数 美国白银收购法案 日元升值与利率下调 广场协议：1985年9月；卢浮宫协议：1987年2月 日元兑美元汇率从1985年秋的240下降到1986年夏的150 贴现率从1986年初的5%降低到1987年初的2.5% 极其严重的资产价格泡沫 信贷/GDP比例 实际综合资产价格 日本经济 人民币汇率政策的演变 0 2 4 6 8 10 12 1979.01 1980.01 1981.01 1982.01 1983.01 1984.01 1985.01 1986.01 19