9.第九章风险计量、预测和控制的理论与评价解释.ppt

第九章 证券投资风险计量 预测和控制的理论与评价 5.1 引 言 在金融投资领域，风险是个永恒并备受关注的主题。由于风险在很大程度上是个取决于个体心里感受后进行主观价值判断的概念，因此直到1952年Markowitz提出证券投资组合理论之前的很长一段时间内，风险度量方法一直停留在非定量的主观判断阶段。 自Markowitz之后，许多学者从不同方面对投资风险计量、预测和控制问题进行了探讨和研究，取得了一批重要的研究成果。 本章首先对中、西方有关证券投资风险的计量理论进行分析评价，其次对证券投资风险预测和控制的研究现状进行分析，最后作出总结。 5.2 证券投资风险的计量理论和评价 5.2.1 西方证券投资风险的计量理论和评价 1） Von.Neumann——Morganstern（V.N-M） 的期望效用值理论 V.N-M期望效用理论是在贝努利效用值理论基础上提出来的。效用值是贝努利在解释圣·彼得堡悖论是提出来用于反映人们对财富的精神感受，即“精神价值”。 为了反映计量风险，人们提出了风险的主观价值概念：记财富期望值为E(w),财富的期望值的效用为U[E(w)], 财富效用的期望值为E[U(w)], 设有一个等价确定值CE(w),满足U[CE(w)]= E[U(w)],则称 风险的主观值，它反映决策者愿意付出此价值而不承担风险，或决策者接受此补偿后，愿意使两者等价，即风险的价值。 2）基于效用函数的风险金计量模型 风险金是指风险避免型的投资者，为了避免风险而愿意放弃的最大财富量。 Markowitz风险金测度模型为： Pratt-Arrow的风险金模型为： （2）JiaDyer的标准风险测度模型 JiaDyer的标准风险测度模型为： 其中，U为V.N—M效用函数，称 为X的“标准风险”， R为E的唯一确定变换。在这种变换下，任意给出 以前的各种风险都可以认为是它的特例。 JiaDyer的标准风险测度模型将风险计量直接与投资者偏好相连，符合期望效用理论，但它属于一种解释性理论。在实际应用中必须首先确定投资者的效用函数类型，才能选择相应的风险测度，但这实际上是不易做到的。 JiaDyer的标准风险测度模型的标准风险测度是建立在正态分布集 上的，并有风险独立于均值的约束，而这种约束仅在部分效用函数中得到满足。 b.随机优势选择模型及评价 以前的风险计量方法，对效用函数的类型及特殊性都有严格的要求，如方差作为风险的一种测度，要求效用函数必须是二项式 ， 因此它的 应用受到一定限制。 随机优势选择模型对效用函数 类型没有任何特殊要求，可用于任何场合。 （1）一阶随机优势模型 如果一个投资者在每个自然状态下都能从证券A中得到比证券B多的财富，则称证券A一阶随机干扰证券B。 （2）二阶随机优势模型 HanochLevy证明，如果投资者的效用函数是非递减的，且是严格凹函数，则二阶随机优势风险避免投资者的期望效用最大化。二阶随机优势定理为： c. Markowitz的方差计量理论及其评价 Markowitz假定投资风险可视为投资收益的不确定性，这种不确定性可用方差或标准差度量。 以此为基础，理性投资者在进行投资时总是追求投资风险和收益之间的最佳平衡，即在一定风险下获取最大收益或在一定收益下承受最下风险，因此通过均值—方差（M—V）分析，并求解单目标下的二次规划模型，可实现投资组合中金融资产的最佳配置。 d.Sharp的β值理论及评价 Β值（也称β系数），是资本资产定价模型（CAPM）中计量风险的一种指标。 W.Sharp提出了如下市场模型用于简化协方差的计算： e.下偏矩计量理论及评价 LPMq “Lower Partial Moments”的缩写，是下方风险（down-side-risk)方法的一种，意思为只有收益分布的左尾部分才被作为风险衡量的计算因子。 f. VaR理论及评价 VaR（Value at Risk）是1993年J.P.Morgon,G30集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险测度方法。 VaR的基本涵义：风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。 设某一证券组合价值的概率分布密度为f(w),给定一置信区间c，w0为风险资产的初值，r为持有期间t上的收益率，w* 为置信水平c上的资产最低价值，则： VaR=E(w)-w* 其中，w=w0(1+r)。而w*则可由下式求得： VaR方法度量风险的优点： VaR 方法度量风险的最明显优点是其