外匯存底的管理.pptVIP

第六章 外匯存底的管理 本章大綱 第一節 握有外匯存底的動機 第二節 外匯存底的最適水準 第三節 外匯存底的最適組合 第四節 我國外匯存底的運用情形 第五節 管理外匯存底的新挑戰 握有外匯存底的動機 交易需求 一國中央銀行握持外匯存底係用來融通公、私部門的外匯需求。 存貨需求 握持外匯存底也可能是基於外匯市場干預的目的。 財富分散化 對於中央銀行握有外匯存底的數額而言，基於財富的考慮，一般並不被視為是重要的影響因素。 外匯存底的最適水準 簡單指標分析法 特里芬在1960年分析各國、各時期外匯存底對進口額的比率後，得到如下的結論：一國外匯存底對進口額的比率，應以40%為宜，低於30%就要採取調節措施，而以20%為最低限。他進一步指出，按全年外匯存底對進口額比率來計算，則最適的比率約為25%，亦即一國外匯存底應以滿足3個月期的進口需求最為恰當。 外匯存底的最適水準（續） 較嚴謹的分析 影響外匯存底需求的因素 匯率制度的本質 開放性程度 經濟的調整能力 握有外匯存底的機會成本 貿易和資本移動的限制 外匯存底的最適水準（續1） 最適外匯存底模型 經濟理論告訴我們，握有外匯存底的邊際利益等於邊際成本時，即可決定最適的外匯存底。 如圖6-2所示，邊際利益曲線係交邊際成本曲線於N點，決定了最適的外匯存底水準於Q*。圖中邊際利益曲線之所以為一條負斜率的曲線，這是因為國際收支失衡的機率會伴隨握持外匯存底數額的增加而下跌。 圖6-2 最適外匯存底 外匯存底的最適組合 國際間外匯存底實際的幣別組合 表6-1表明全球、工業化國家及開發中國家歷年來外匯存底實際幣別組合的變化情形。 平均數─變異數分析法 以平均數—變異數分析法去分析外匯存底的最適組合，即是採用傳統的馬克維茲投資組合模型。基本上，這個模型視外匯存底是財富的貯藏，而且中央銀行是投資者，它期望極大化投資組合的價值，同時極小化其風險。 表6-1 國際間外匯存底的幣別組合 表6-1 國際間外匯存底的幣別組合（續） 表6-1 國際間外匯存底的幣別組合（續1） 外匯存底的最適組合（續） 應用平均數－變異數分析法至外匯存底的幣別組合，有三個實務上的困難。 定義適當參考籃的困難 風險／收益率關係的不穩定 在效率投資組合集合選擇的困難 交易分析法 利用平均數－變異數方法的合理架構，應是應用至有關當局管理國外資產淨額，而非單獨在管理外匯存底的毛額上。 外匯存底的最適組合（續1） 如果以外匯的資產面或外匯的負債面，去最適化外匯存底淨額的幣別組合，將能夠給予中央銀行額外的自由度去追求其他目標。杜雷就認為，利用這個自由度的一個合理方法是，中央銀行在設定外匯存底的投資組合時，置較高的權數在交易成本或流動性的考慮上，至於平均數－變異數（關於資產淨額的組合）方法，則在管理負債時，給予較大的權數。 是否基於交易性的考慮較平均數－變異數方法更能解釋外匯存底的幣別組合，基本上它是屬於實證上的問題。 證據顯示，外匯存底的投資組合明顯受到交易性考慮的影響。 外匯存底的最適組合（續2） 干預導向分析法 干預導向分析法(intervention-oriented approach)認為，管理外匯存底幣別組合的目的，係在追求國際收支的平衡或匯率目標，因此不同於平均數－變異數最適化及交易分析法。 管理投資組合的限制 外匯交易的成本並非可以全然忽視。 流動性和信用風險的限制。 投資組合調整速度的限制。 決策制定的分散化。 我國外匯存底的運用情形 我國的外匯存底在1980年12月底時僅有22億美元（見圖6-4）。 2002年起由於經常帳順差明顯擴增，加以外資持續大幅流入，外匯存底復迅速累積，2003年11月突破2,000億美元，位居全世界第三位（見表6-2）。 圖6-4 我國外匯存底的規模 表6-2 外匯存底的世界排名 我國外匯存底的運用情形（續） 根據我國在1980年代後期外匯存底劇增的經驗，外匯存底擴充過速至少帶來了下述的後遺症： 外匯存底持續大幅增加，導致貨幣供給額明顯失控。 由於早期我國外匯存底中大部分係以美元握持，因此在美元購買力惡化的情形下，隨著外匯存底的累積，將導致我國鉅額的損失。 外匯存底增加使得新台幣面臨升值壓力，致不利於我國產品在國際市場上的競爭能力。 外匯存底過多徒然引來他國的覬覦。 我國外匯存底的運用情形（續1） 鑑於外匯存底過多所帶來的負面影響，中央銀行自1990年代起即秉持安全性、流動性、收益性及經濟性的原則，積極地運用外匯存底。 管理外匯存底的新挑戰 我國中央銀行在1980年代所採取被動的內部管理外匯存底的模式已成過去，取而代之的是更為積極進取、以賺取利潤的管理策略。 隨著市場日趨複雜及波動加劇、加大，追尋收益性的目標已構成新的挑戰。 * 智勝文化事業有限公司製作 國際貨幣與金融(三版) 李榮謙