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第五章 5.4、Black-Scholes 期权定价模型 概 述 Black、Scholes和Merton发现了看涨期权定价公式，Scholes和Merton也因此获得1997年的诺贝尔经济学奖 模型基本假设8个 无风险利率已知，且为一个常数，不随时间变化。 标的股票不支付红利 期权为欧式期权 无交易费用：股票市场、期权市场、资金借贷市场 投资者可以自由借贷资金，且二者利率相等，均为无风险利率 股票交易无限细分，投资者可以购买任意数量的标的股票 对卖空没有任何限制 标的资产为股票，其价格S的变化为几何布朗运动 B-S模型证明思路 5.1 维纳过程 根据有效市场理论，股价、利率和汇率具有随机游走性，这种特性可以采用Wiener process，它是Markov stochastic process的一种。 对于随机变量w是Wiener process，必须具有两个条件： 在某一小段时间Δt内，它的变动Δw与时段满足Δt 满足上述两个条件的随机过程，称为维纳过程，其性质有 证明： 在连续时间下，由（5.1）和（5.2）得到 5.2 ITO定理 一般维纳过程(Generalized Wiener process)可表示为 一般维纳过程仍不足以代表随机变量复杂的变动特征。 漂移率和方差率为常数不恰当 B-S 期权定价模型是根据ITO过程的特例－几何布朗运动来代表股价的波动 ITO定理：假设某随机变量x的变动过程可由ITO过程表示为（省略下标t） 证明：将（5.7）离散化 在连续时间下，即 由于Δx2不呈现随机波动，所以，其期望值就收敛为真实值，即 5.3 B-S微分方程 下面将证明该组合为无风险组合，在Δt时间区间内收益为 注意到此时Δπ不含有随机项w，这意味着该组合是无风险的，设无风险收益率为r，且由于Δt较小（不采用连续复利），则 B-S微分方程的意义 5.4 几何布朗运动与对数正态分布 5.5 B-S买权定价公式 B-S买权定价公式推导 （1）设当前时刻为t，到期时刻T，若股票价格服从几何布朗运动，若已经当前时刻t的股票价格为St,则T时刻的股票价格的期望值为 由于ST服从对数正态分布，其pdf为 （3）化简（5.17）中的第1、2项，先化简第1项 将（5.19）与（5.18）内的第2个指数项合并，即 将（5.20）代入（5.18） 将dy与y代入（5.21），即有 则z的积分下限 将z和dz代入 B-S买权公式的意义 N(d2)是在风险中性世界中ST大于X的概率，或者说式欧式看涨期权被执行的概率。 其次， 是复制交易策略中股票的数量，SN（d1)就是股票的市值, -e-r(T-t)XN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。 假设两个N(d)均为1，看涨期权价值为St-Xe-rT，则没有不确定性。如果确实执行了，我们就获得了以St为现价的股票的所有权，而承担了现值Xe-rT的债务。 期权的价值关于标的资产的价格及其方差，以及到期时间等5个变量的非线性函数Ct=f(St,X,τ,σ,r)的函数，具有如下性质 Factors Influencing Option Values: Calls Factor Effect on value Stock price increases Exercise price decreases Volatility of stock price increases Time to expiration increases Interest rate increases Dividend Rate decreases Call Option Example So = 100 X = 95 r = 0.10 T = 0.25 (quarter) ???= 0.50 d1 = [ln(100/95) + (0.10+(0?5 2/2))] / (0?5?×0.251/2) = 0.43 d2 = 0.43 + ((0?5???0.251/2) =0.18 N (0.43) = 0.6664， N (0.18) =0 .5714 Call Option Value Co = SoN(d1) - Xe-rTN(d2) Co = 100 X .6664 - 95 e- .10 X .25 X .5714 Co = 5.70 P = Xe-rT [1-N(d2)] - S0 [1-N(d1)] 5.6 看跌期权的定价 利用金融工程的原理来看待期权平价关系 考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位