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我国中小企业间接融资问题研究 发布时间：2009-6-18　　信息来源： 　　中小企业是我国国民经济中的一支重要力量,随着社会主义市场经济体制的逐步建立,中小企业也将日益显示出其举足轻重的地位。当前中小企业发展面临的最大问题是融资难,资金短缺是各国中小企业发展过程中都存在的普遍问题。但在我国,这个问题显得更加突出。再加上我们长期以来形成的生产资料所有制思维定势和保大型国有企业的观念的影响,中小企业在我国相当长的一段时期内受到“歧视”。在这种体制背景和政策背景下,如何建立和完善我国中小企业融资体系已成为一个十分迫切的课题。 　　中小企业的融资结构是指中小企业资金来源的结构和比例关系。在市场经济中,企业一般通过两种方式获得资金:内源融资和外源融资。企业融资是一个随经济的发展由内源融资到外源融资的交替变换过程。按西方“啄食顺序理论”,企业融资的次序应先依靠内部融资,然后才求助于外部融资。当企业发展到一定规模时,内源融资无法满足企业生产经营需要时,外源融资则成为企业扩张的主要融资手段。外源融资与内部融资的根本区别在子资金的所有者并不亲自参与企业的日常管理活动。这样,资金的使用者与提供者之间由于信息不对称带来了激励(委托-代理)问题。通常,在企业经营状况方面资金的使用者比资金的提供者拥有更多的信息。他们就有激励利用这种信息优势在事先的谈判、合同签订的过程,或事后资金使用过程中损害资金提供者的利益,使资金提供者承担过多的风险。这就是一般所说的逆向选择和道德风险问题。Berger.A.N.和Udell.G.F(1998年)认为:中小企业融资中最重要的特点是中小企业的财务状况缺乏透明度。在社会上,关于大企业的信息是比较容易获得的。即使大企业不是上市公司,关于大企业的信息也是可以从企业与员工的劳动合同、员工工资水平、向供货商支付货款、与销售商的销售合同等方面进行观察。而对中小企业来讲,上述信息基本被中小企业所把持,形成一种“信息内部化”状况。在信息不对称条件下,企业如何选择融资方式,何种方式融资效率较高或融资成本较低,都取决于能否成功地解决信息不对称问题,降低道德风险和逆向选择的概率。 　　直接融资包括股权融资和企业债权融资两种方式。在债权融资中,投资者与中小企业之间存在明显的信息不对称。中小企业融资难的现实使其为获得发债成功而存在设法隐瞒不利信息的“逆向选择”行为,同时也产生损害投资者的“道德风险”。另一方面,债权融资中的债权性质使得投资者没有足够动力和应有的技能来评估市场信息,从而很难形成对中小企业的激励机制,而这一点对中小企业的发展特别重要。我们知道,对称信息下的有效市场能自动引导资金从低效率部门向高效率部门流动,从而提高融资效率。股票市场的融资效率取决于股票价格能否及时、准确地反映公司经营状况的全部信息。实际上,股票投资者只能通过上市公司的财务报表来获得信息,但中小企业再融资的渴望必然同样产生“逆向选择”与“道德风险”,从而决定了投资者与上市公司之间存在较大的信息不对称。当这种信息不对称达到一定程度,股票价格便会与公司经营业绩严重偏离,结果投资者不再关心公司业绩,而只关心股价变动,这样将严重扭曲对上市公司的激励机制。 　　综上分析,我国证券市场和中小企业自身的特征限制了其进行股权和债权融资。首先,在资本市场的广度和深度尚未充分发展、市场法规不健全的条件下,信息不对称使投资者很难判断中小企业的业绩和成长性,并导致证券市场逆向选择。其次,信息不透明的程度越高,资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就越高。这样,在直接融资中,中小企业必须支付远远高于大企业的资金成本。同时证券市场融资具有规模经济特点,中小企业单位融资成本相对较高。再次,虽然我国将在股票主板市场之外开设“二板市场”,但这一市场主要面对高科技和成长型产业,按照以上的分析,我国的要素禀赋特点已决定了我国的中小企业主要集中在一些技术和市场都比较成熟的劳动密集型行业。这种行业特征也必然将我国多数中小企业排除在“二板市场”之外。最后不能过高估计风险投资对中小企业的金融支持。风险资本主要搜集具有巨大成长潜力的科技企业或项目,对其进行股权投资和管理监控,并分享其未来收益。我国中小企业多数并不是高科技企业,生命周期短。而且我国对风险资本的立法相对滞后,对风险投资基金的有关法制建设尚需至少5年的时间。因此,目前风险资本也无法成为中小企业获得资金融通的有效途径。 　　间接融资是通过金融媒介进行的融资。在融资过程中,金融媒介在事先对资金的使用者进行甄别并通过合同的签订对资金使用者的行为进行约束,在事后则对资金使用者进行监督。由于金融媒介成为完成上述任务的专业化组织,它就能够以较低的成本完成任务,所以这种融资方式对资金使用者信息透明度的要求相对较低。由于中小企业经营活动透明度比较差,通过银行等