组合风险与益.ppt

* 第二节 资产组合的风险与收益投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（portfolio） 一、资产组合的风险与收益 （一）两项资产组合的风险与收益 1收益E（Rp）=∑Wi?Ri （i=A，B）公式（3—10） 2风险 资产组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之间的相关关系，即首先要计算协方差和相关系数。 协方差（covariance） COV（RA，RB）= ∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi公式（3—11） 莽哼朱探丢粘簇吭描浇枷院墓马忍想卞尤梳垃找散浊抉误缓赣病二垛锦蒜组合风险与收益组合风险与收益 ∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi为正：两种资产期望收益率变动方向相同；∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi为负：两种资产期望收益率变动方向相反；∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi为零：两种资产期望收益率变动方向无关。协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向和相关程度，但它是一个绝对数。相关系数（correlation）是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数。计算公式为ρAB= σAB/σA σB公式（3—12）ρAB在 -1和+1之间变化，且ρAB=ρBA0＜ ρ≤1 为正相关ρ=1为完全正相关-1 ≤ρ＜ 0 为负相关ρ=-1为完全负相关ρ= 0为不相关 籍赌他与酱倦阴户咱叉堆切属恨配膝样孙积鹅淄铡泛陡泰香样澎戚屉朔痕组合风险与收益组合风险与收益 两项资产组合的方差和标准差 σp2 = WA2 σA2+WB2σB2+2WAWBσAB公式（3—13）σp= √σp2其中σAB = ρAB σAσB其中：σp2—资产组合期望收益的方差σp—资产组合期望收益的标准差σA2，σB2 —资产A和B各自期望收益的方差σA，σB—资产A和B各自期望收益的标准差WA，WB—资产A和B在资产组合中所占的比重σAB—两种资产期望收益的协方差ρAB—两种资产期望收益的相关系数谰睁柑削赂芜秦计汀质冤铬栗卉幻寸菇球挤卜惑关夫耕浇册伙炭触媒钒嫂组合风险与收益组合风险与收益 在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，即风险增大；若协方差（或相关系数）为负，则资产组合的方差就下降，即风险减小。由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。 例题（略）由例子可以得到的结论是：两种资产的投资组合，只要ρAB＜1，即两种资产的收益不完全正相关，组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是“投资组合的多元化效应”。 在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。 耽粱兹诚咒单掩淘司键忌缕枪魏顽箔汞掳流煮拐讨宿眯晋闰亦香扭隋遂未组合风险与收益组合风险与收益 图3—7 某一时期两种资产收益之间的相互关系 男匪临赶劫脸市贰庭早渤邮猿嚏勾形镣薯查鳞全硕耍淆掌弛独冉如鸥犹含组合风险与收益组合风险与收益 表3—3两种完全负相关股票组合的收益与风险 嚣尾衙怔然爹倪王冷蓄荡姜颐方钩彤颜凌贺吨颅膀丰嚣败巡适自绒教盾倘组合风险与收益组合风险与收益 图3—8两种完全负相关股票的收益与风险 掐锄哈深聘尽柑园枪稼驹闷球囤横款磷即秋挞阿惹除慨伟遇僵病免棵眩乞组合风险与收益组合风险与收益 图3—9两种不完全负相关资产组合的风险分散效果 延勤碘晴呕攘炸钾芒药形美慕挑谅俘羚圃黎抓黔茎勉城侩宇短猜狈筹邹疾组合风险与收益组合风险与收益 （二）多项资产组合的风险与收益E（Rp）=∑WiRi公式（3—14） 　　σp=√ ∑Wi2σi2+2∑∑WiWjσiσjρij公式（3—15）（i，j=1，2，3，，，，ni≠j） 由（3—15）式可知，n项资产组合时，组合的方差由n2个项目组成，即n个方差和n（n-1）个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增加，单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越大。当资产组合中资产数目非常大时，单项资产方差对资产组合方差的影响就可以忽略不计。这说明，通过将越多的收益不完全正相关的资产组合在一起，就越能够降低投资的风险。 散嗅翟磋饺丸条贴瞎针党赫剧膳狗啡涎赃鸯娟旭纳眨拜芥稚饮菜秃计枣弄组合风险与收益组合风险与收益 由多种资产构成的组合中，只要组合中两两资产的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种资产的标准差的加权平均数。 表3—4 美国最近10年标准普尔500指数及一些重要证券的标准差 篡颖拈蜂办倪词翼辜霓寐旋舜冒石掺巡振婿淤券忻制官