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山东师范大学经济学院 9 资本市场 本章内容 9.1 股票市场 9.2 长期债券与长期债券市场 9.3 初级市场与二级市场 9.4 证券价格与证券价格指数 9.5 资本市场的效率 股票市场概述 股票是由股份公司发行的权益(equity)凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权(residual claims)。 股票市场是专门对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行和转让。 大部分股票市场有固定的交易场所，称为证券交易所(exchange， stock exchange) 。也有在没有确定场所内进行的情况，称为场外交易市场 (over the counter，OTC)。 证券交易所只是为交易双方提供一个公开交易的场所，它本身并不参加交易。交易所内的证券交易是通过竞价成交的。竞价成交后，还需办理交割(delivery)和过户(transfer ownership)的手续。 场外交易市场的特点是:(1)无集中交易场所，交易通过信息网络进行；(2)交易对象主要是没有在交易所登记上市的证券；(3)证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；(4)证券交易一般由双方协商议定价格，不同于交易所采取的竞价制度。 股票市场可以根据股票发行人的特征如发行股票公司的成立时间、规模、绩效划分不同的交易市场。 对历史较长、规模较大、绩效较好的、相对成熟的企业发行的股票：上交所、深交所，纽约股票交易所等 。 对于新创立、规模不大、当前绩效尚属一般的公司股票 ：美国纳斯达克市场、中国香港创业板市场等 。 我国股票市场 1990年11月26日，上海证券交易所成立。1991年7月，深圳证券交易所开业。 我国股票市场的发展历史是短暂的，“新兴+转轨”是其典型特征。 诞生初始，出现了流通股和非流通股并存的独特现象，即所谓的股权分置。 2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，实施股权分置改革。 图9—1直观地显示出1991年特别是股权分置改革以来我国证券市场筹资额的快速增长以及随后的波动情况。2007年，我国股票筹资额一度达到8 680.2亿元，随后在2008年跌入股权分置改革以来低谷，2010年迅速上升到12 638.67亿元，2011年又跌至7 506.22亿元（见表9—1）。应当看到，股权分置并非我国股票市场的唯一问题，股权分置改革的基本完成也不会使我国股票市场存在的所有问题在一夜之间统统解决。即便是紧随该项改革的后续问题——非流通股陆续解禁的最终实现，也是对“新兴+转轨”市场的严峻考验；或许还有其他问题或其他的剖析角度。 长期政府债券 债券期限有长有短，1年以上的债券称为长期债券。长期债券包括公司债券、长期政府债券等。 长期政府债券由政府发行，一般附有固定利率或浮动利率的息票，以定期付息、到期还本，或到期一次还本付息的方式支付本息。 国债与政策性金融债，前者由财政部直接发行，后者由政策性金融机构发行。 公司债券 公司债券是由公司发行的债券，包括金融机构类公司以及非金融机构类公司发行的债券。是企业筹集长期资金的重要工具 。 公司债券的利率或采用固定利率，或采用浮动利率，定期付息。可以采取到期一次还本的方式归还本金，也可以采取分期归还本息的方式还本付息。有些公司债券还附带可提前赎回的条款 。 公司债的风险也远远高于政府债券。 公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的、绝对中立的信用评级机构（credit-rating agencies）进行评级，然后再进入市场交易。 目前，国际上主要的信用评级机构有标准普尔公司、穆迪投资者服务公司和惠誉国际评级公司，其债券信用评级等级如表9—2所示。 长期债券市场 对长期债券进行交易的市场，称为长期债券市场，是资本市场的一个重要组成部分 。 债券交易一般是在场外市场中进行 。 我国目前的债券交易集中在证券交易所市场和银行间市场进行。交易所市场主要发行和交易企业债券及部分政府债券，银行间市场则主要交易政府债券。 1981年以来，我国各种债务的发行量迅速增加，其中尤以国债规模发展得最为迅速。国债的期限品种也趋于多样化。除国债以外，其他类型的债券发行量近几年也有迅速增加，如政策性金融债和企业债(见表9—3)。政策性金融债不同于国债，是由政策性金融机构发行的。由于这种债券募集的资金也由国家用于指定的项目，还债时有政府的收入作为担保，因而可以归为政府债券类。 初级市场(primary market)与二级市场(secondary market)是针对金融市场功能划分的两个类型。无论是股票市场还是债券市场均存在这样的划分。 初级市场 初级市场是组织证券发行的市场。 初级市场也称实现融资的市场 包括：