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第三章 筹资管理（三） 学习目标： 本部分目的在于说明杠杆原理及不同条件下的资本结构决策方法。通过学习本章，应重点掌握三大杠杆的计算方法以及资本结构的概念和决策方法，并对相关的方法能够做到熟练应用；了解现代资本结构理论的内容和影响企业资本结构的因素。 知识框架 补充知识：成本性态分析 　1、经营风险与经营杠杆 ★一、杠杆原理分析 2、财务风险与财务杠杆 　3、综合杠杆（复合杠杆） 1、影响决策的因素 二、资本结构决策分析 2、决策方法 ①比较法 ②每股收益分析法 ③企业价值分析法 补充知识：成本性态分析 1、成本性态：成本的总额与业务量的依存关系。 按成本性态可将全部成本分为： ①固定成本：不随业务量的变动而变动； （如，固定资产折旧费；广告费等） ②变动成本：随业务量的变动而正比例变动； （如，直接材料费、工人工资等） ③混合成本：随业务量的变动而非正比例变动 2、总成本模型：总成本=固定成本+变动成本 　　　　　　y =a+bx 一、杠杆原理分析 杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个重要因素。资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。 本节将介绍三大杠杆： 1、经营风险及经营杠杆 2、财务风险及财务杠杆 3、总风险及总杠杆 一、杠杆原理分析 （一）经营风险与经营杠杆 1、经营风险：指由于商品经营上的原因给公司的利润（指息税前利润）或利润率带来的不确定性。 影响经营风险的因素很多，主要有：产品需求、产品价格、产品成本（经营杠杆）等。 （一）经营风险与经营杠杆 2、经营杠杆：是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，主要衡量销售量对息税前利润的影响。 这种利用固定成本作为杠杆，通过扩大销量所取得的利益，称为经营杠杆利益。 经营杠杆作用程度的大小可以通过计算经营杠杆系数来衡量。 （一）经营风险与经营杠杆 3、经营杠杆系数：指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。 例：若固定成本总额为80万元，变动成本率为60%，在销售额为400万元时，计算息税前利润和经营杠杆系数。 解： 息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 =400-400×60%-80=80（万） （二）财务风险与财务杠杆 1、财务风险：也称为筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素有很多，主要有：资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化、资本结构变化（财务杠杆）等。 （二）财务风险与财务杠杆 2、财务杠杆：是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，通过扩大息税前利润来影响普通股每股收益。 这种利用债务筹资作为杠杆，而给企业所有者带来的额外收益，称为财务杠杆利益。 （二）财务风险与财务杠杆 3、财务杠杆系数：指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 例：某公司全部资本为750万元，债务资本比率为0.4，债务利率为12%，所得税率为33%。在息税前利润为80万元时，税后利润为29.48万元，计算财务杠杆系数。 分析：EBIT=80万，I=750×0.4×12%=36万 （三）综合杠杆(复合杠杆) 1、公司总风险：是经营风险和财务风险之和。 经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润来影响每股利润。两者最终都影响到普通股的收益。如果同时利用两个杠杆，这种影响就会更大，公司总风险也更高。 同时利用两个杠杆，即为综合杠杆，或复合杠杆。 对综合杠杆进行计量的最常用指标是综合杠杆系数 （三）综合杠杆（复合杠杆） 2、综合杠杆系数：指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。 例题： 某公司两年资料如表：计算综合杠杆系数 二、资本结构决策分析 资本结构：指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。 例如：某企业的资本总额1000万元，是由银行借款200万元