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三、股票发行与运作 （一）股票发行制度：审批制、核准制、注册制 1、审批制：完全计划发行模式。（2000年以前） A、“额度管理”阶段（1993至1995年）： （1）国务院证券管理部门确定总额度； （2）在各省级行政区域和行业分配总额度； （3）省级政府或行业主管部门选择和确定发行股票的企业（主要是国有企业）； B、“指标管理”阶段（1996至2000年）： （1）国务院证券管理部门确定发行上市企业家数； （2）国务院证券管理部门向省级政府和行业下达股票发行家数； （3）省级政府或行业主管部门推荐预选企业； （4）证券主管部门对符合条件的预选企业上报的发行股票材料审核。 审批制的利弊： 利：背靠大树好乘凉； 弊：（1）经营机制难以转换，法人治制结构形同虚设，国有资产代理人主体不明确，只能发挥筹资功能。 （2）危害：使为数不少的假冒伪劣公司得以进入股市。 行政审批制使得中国资本市场累积一定的潜在风险： 风险之一：一些上市公司骗取上市指标，历史上曾有数起骗取上市指标的恶性事件。 风险之二：上市公司上市后业绩“变脸”事件屡有发生。 风险之三：随意改变募集资金投向。 行政审批制： 主要推荐人：政府或行业主管部门 2、核准制： A、“通道制”阶段（2001至2004年）： “用有软件”：第一家。 中国于2001年3月实行了核准制下的“通道制”， “通道” 数也就是证监会向各综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的企业家数。只要具有主承销商资格，就可获得2至9个通道，具体的通道数以2000年该主承销商所承销的项目为基准，新的综合类券商将有2个通道数。 这一阶段共有200多家企业筹资2000多亿元。 通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法，使得主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也真正获得了遴选和推荐股票发行的权力。 B、“保荐制”阶段：（2004年10月份以后）。 保荐制的全称是保荐代表人制度，是目前正在推行的一种股票发行监管制度。 双保：保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成。 满足一定条件和资格的人方可担任企业发行股票的保荐人， 凡具有两个以上保荐人的证券公司（或资产管理公司）可成为保荐机构，并具备推荐企业发行上市的资格。 保荐制度的核心内容： A、建立了一套保荐代表人的登记制度。“双保”，一个是机构的保荐，一个是个人的保荐。 B、明确了保荐期间：尽职推荐期间和持续的督导期间。 C、明确了保荐责任。在尽职推荐阶段它应该保证他向证监会提交的所有关于发行上市的这些申请文件应该是真实准确完整的，用法律语言就是不能有虚假陈述，不能有误导性陈述，不能有重大的遗漏，在持续督导阶段他应该持续地关注发行人规范的信息披露，发行人持续经营的合规性，发行人按照法律的要求，他应该做的事他做到没做到，他应该进行持续的关注及时地提醒发行人，如果发现了发行人违法、违规的地方，应该督促发行人进行纠正，这些是他后续的责任。 D、建立了责任追究制度。在保荐机构和保荐人推荐企业发行上市时，如果出现重大的违法违规要对他追究一定的行政责任和法律责任，进行行政处罚，严重的还可以移交司法部门。除此之外还引进了一种对他信用的表现持续进行监督，如果他出现比较大的问题可以在三个月、六个月或者更长的时间不受理他的推荐申请，这是一种“冷淡对待”。而且我国准备建立一个持续的信用监管系统，把保荐机构和保荐代表人的一些信用表现在这个系统上登录出来，向社会公布让大家来对他进行监督。 中国的保荐制度与国外的保荐制度相比的特点： A、境外市场施行的保荐制度更多的是用在创业板市场，我们是把它引进到了主板市场。 B、境外的保荐制度更多的是用在IPO，我国除了首次公开发行以外，对上市公司再融资等也引进保荐制度。 C、我们对持续督导阶段的责任规定比较明确，而且有相应的责任追究制度，境外在持续督导阶段更多的是专业服务性的一些规定，不像我们做了很多硬性的要求。 3、注册制： （1）理伦基础：“公开哲学” “三公”：公开、公平、公正； （2）这种制度对发行、证券中介机构和投资者的要求都很高。 讨论：保存制度能否真正提高我国上市公司质量？注册制在中国实施的条件是否成熟？ 审批制、核准制与注册制的比较（参《资本市场运作》何小锋等P32） 比较内容 审批制 核准制 注册制 发行指标和额度 有 无 无 发行上市标准 有 有 有 主要推（保）荐人 政府或行业主管部门 中介机构 中介机构 对发行作出实质判断的主体 证监会 证监会、中介机构 中介机构 发行监管制度 证监会实质审核 证监会和中介机构分担实质性审核职责 证监会形式审核，中介机构实质审核 市场化程度 行政体制 逐步市场化 完全市场化 四、股票发行 （一）股票发行方式