7资金成本及杠杆理论.ppt

?第七章 资本成本及杠杆理论（capital cost） 第一节 资金成本  一．资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义资金成本指短期和长期资金成本；狭义资金成本单指长期资金成本，又称资本成本。  为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金成本率是企业资金使用费与实际筹集资金的比率。其公式为：  资金成本率 =使用费/（筹资额－筹资费） ? 二．个别资金成本 [一]长期借款成本：  K=[年利息×（1－所得税率）]÷[借款额×（1－筹资费率）] 例： 一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率为33%，该项长期借款的资金成本为： K=[200×11%×（1-33%）]÷[200×（1-0.5%）]=7.41% [二]债券成本 K=[利息×（1－所得税率）] ÷[筹资额×（1-筹资费率）] 注意： 1、以实际发行额为筹资额； 2、以企业有利润为前提。  例： 一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，税率为33%，分别计算下列资金成本： 1． 面额发行： K=[500×12%×（1－33%）]÷[500×（1－5%）]=8.46%2． 发行价格为600万： K=[500×12%×（1－33%）]÷[600×（1－5%）]=7.05%3． 发行价格为400万： K=[500×12%×（1－33%）]÷[400×（1－5%）]=10.58% ?[三]普通股成本 K=预期股利÷[筹资额×（1－筹资费率）]+年增长率 例： 一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%，该普通股的资金成本为： K=800×14%÷[800×（1－3%）]+1%=15.43% ?[四]保留盈余成本（无筹资费）  K=预期股利/普通股市价+年增长率  依上例，该公司保留盈余成本K=(800×14%)÷800+1%=15% ?? 三．加权资金成本（weighted average cost of capital）  以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，故又称为综合平均资金成本。 例： 一企业账面反映的长期资金共500万，其中长期借款100万，应付长期债券50万，普通股250万，保留盈余100万，其个别资金成本分别为6.7%，9.17%，11.26%，11%，则该企业综合资金成本为： K=6.7%×(100÷500)+ 9.17%×(50÷500)+11.26%×(250÷500)+ 11%×(100÷500)=10.09%? ?第二节 经营风险和经营杠杆 ?（1）???? 1993年，可口可乐（Coca-cola）公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利却增长了30.8%； （2）???? 同期，Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%，而其净利却增长了35%； （3）???? 同期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利却下降了19.4%。 ?由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原因何在？? ?一．经营风险（Operating Risk） 又称商业风险，指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。  经营风险影响因素： 1． 宏观经济环境对公司产品的需求；2． 市场竟争程度；3． 产品种类；4． 产品销售价格及成本；5． 调整价格的能力；6． 固定成本所占的比重。 二、经营杠杆（Operating leverage） 1． 概念：在一固定成本（fixed costs）比重下，销售量（销售额）变动对息税前利润产生的作用,称为经营杠杆. 2． 经营杠杆系数(DOL)Degree of Operating Leverage 指企业息前税前盈余变动率与销售额(销售量)变动率之间的比率. ? DOL =(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q) =(S-V)÷(S-V-F) =(销售额-变成成本)÷息税前盈余 =(息税前盈余+固定成本)÷息税前盈余 ?例: 一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(变动成本/销售额),当企业的销售额分别为400万,200万,100万元时,营业杠杆系数分别为: ? DOL(400)