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第二十章 长期负债、优先股 与普通股 长期负债、优先股与普通股 债券及其特征 长期债券的类型 债券的收回 优先股及其特征 普通股股东的权利 双级普通股 债券及其特征 基本概念 票面价值 票面利率 到期日 债券评级 受托人与债券契约 长期债券的类型 投资者看中了企业的盈利能力作为其投资的主要担保. 投资者可通过在债券契约中加入限制条款来保护自己的利益，尤其是消极保证条款. 消极保证条款 禁止企业以其资产（未设定担保）向其他债权人提供抵押. 长期债券的类型 企业清算时，次级债券持有人在其他高级别债权人得到清偿后才有权要求清偿，但其清偿顺序仍排在优先股与普通股股东之前. 经常地，次级债券能转换成普通股，因此可允许可转换次级债券以低于普通债券的收益率发行出去。 长期债券的类型 此债券通常具有累积的特征，可以使在某一年未支付的利息累积起来。但这种累积未付利息只限于不超过三年的时间。 收益债券不受投资者的欢迎 (通常在企业重整时才发行），但其清偿顺序仍优先与优先股与普通股. 长期债券的类型 这些债券都是 Ba 级别(穆迪公司) 或其以下的债券. 垃圾债券的主要投资者有养老基金、高收益率债券共同基金与一些直接投资的个人. 金融恐慌或当投资者转而重视债券质量时，垃圾债券的流动性下降. 垃圾债券大量被使用于19世纪80年代，作为与一种杠杆收购有关的债券发行融资方式 (LBOs). 长期债券的类型 抵押债券以公司内部具体资产的留置权为担保的债券. 抵押品的市场价值应该高于所发行债券的总额 ,并要保持一个合理的安全边际。 长期债券的类型 如果公司违反了债券契约中的限制条款，代表债券持有人利益的受托人就有权取消抵押品的赎回权。将抵押品出售清偿债券持有人，债券持有人就其不足以清偿的部分成为企业的普通债权人. 企业对同一资产可能会不止一次的进行抵押发行债券，首次担保发行的抵押债券成为第一抵押权，再次担保发行的成为第二抵押权。第一抵押权债券持有人具有优先权. 长期债券的类型 铁路公司安排一家受托人从制造商手里购买设备。 铁路公司又与制造商签订制造专门设备的合同。 交付设备的时候，再向投资者发行设备信用证。 长期债券的类型 发行收入与铁路公司的定金一起支付给制造商. 设备的所有权属于受托人，受托人再将设备租赁给铁路公司. 受托人将租赁收入用于向流通在外的信用证支付固定的股利，并用于每隔一定时期赎回规定比例的信用证. 当铁路公司支付完最后一笔租赁费，受托人赎回最后一批信用证的时候，设备的所有权就转移给铁路公司。 债券的收回 公司向受托人支付一笔现金，由受托人按照偿债基金赎回价格回收债券. 发行企业在公开市场上购买债券，然后将既定数量的债券交给受托人. 偿债基金和债券的收回 当债券被赎回时,债券持有人便获得一个偿债基金赎回价格. 以抽签的形式(按照债券的序列编号)决定被回收的债券,并刊登在?华尔街日报?和其他报纸上. 只要市场价格低于偿债基金赎回价格,公司就应该在公开市场上购买债券. 偿债基金和债券的收回 利率的提高或信用质量的下降使债券的价格下跌,公司给予受托人交付现金或债券的选择权,这种选择权很有价值. 有次序的收回债券将使债券持有人收益 (摊销效果) ,并减少公司的违约风险,增加市场流通债券的流动性. 偿债基金和债券的收回 许多债券的偿还方式为最后支付一笔数额很大的款项来还清债务. 例如, 公司发行 15 年期,金额为 1000 万美元的债券.a 公司有义务设立 500,000 美元支付偿债基金.第 15 年最后一比汽球式付款为剩余的 500 万美元. 系列债券 例如, $10,000,000的系列债券，在 20 年内可能每年有 $500,000 预定的债券到期. 投资者可以选择最适合自己需要的到期日 (吸引了更广泛的投资者). 赎回条款 不是所有的债券都是可赎回的.当利率很低 (所以报酬率很低) 的时候,公司更可能发行不可赎回债券. 当债券可赎回时,赎回价格通常高于债券面值并经常随到期日的临近而降低. 赎回价格 例如, 第一年的赎回价格等于债券的面值加上一年的利息. 按照行使赎回权的时间,赎回条款可分为及时赎回的和递延赎回的两种. 赎回条款随条件的变化赋予企业融资的灵活性. 赎回权的价值 赎回权有利于发行企业,却损害投资者的利益.因此,投资人要求一个溢价来抵消高收益率情况下的额外风险. 利率的易变性越大,公司赎回债券的可能性就越大.因此,赎回权的价值就越高. 优先股及其特征 基本概念 面值 股利率 到期日 累积股利条款 例如, 如果董事会连续两年未向 6%累积优先股股东支付股利,则公司在象普通股股东支付股利之前积欠优先股股利每股 $12 (面值 $100 ). 只