第4章 组合选择幻灯片.pptVIP

第4章 最佳投资组合的选择 第一节 资产组合的含义与度量 一、资产组合的含义 主要内容： （一）高收益，低风险 （二）组合总风险可低于单个资产风险之和 （三）衡量一项资产的风险大小，不应以它自身孤立存在时的风险大小为依据，而应以它对一个风险充分分散的资产组合的风险贡献大小为依据。 投资组合理论的前提假设： （一）期望收益和风险是投资决策的主要考量 （二）投资者是风险厌恶的，风险用期望收益率方差表示 （三）证券市场是有效的 （四）投资者是理性的 （五）以不同概率分布的收益率评估投资结果 （六）对资产的持有保持相应的一段时间 （七）市场具有充分的供给弹性。 二、组合收益率的度量 （一）单个证券收益率的度量 表4-2 股票A不同收益率对应的概率 收益率（Ri） -1% 6% 13% 概率（Pi） 32% 36% 32% 而数学中求期望收益率的公式如下: 股票A的期望收益率为： 计算期望收益率的公式： 也可使用历史数据来估计期望收益率。假设单一证券的日、月或年实际收益率为（t=1，2，···，n），那么计算期望收益率的公式为： 其中， 表示所求证券的期望收益率， 表示所求证券的日、月或年实际收益率。 (二)资产组合收益率的度量 设组合中的资产权重之和为1： 则计算资产组合的期望收益率的公式则为： 其中，表示资产组合（包含N种证券）的期望收益率，表示证券i的期望收益率，表示证券i在资产组合中的权重。 三、组合风险的度量（一）单个证券风险的度量方差计算的公式为：参照表4-2，已求得股票A的期望收益率为6%，那么其方差为：而其标准差为： 也可以使用历史数据来估计方差（即样本方差）设单一证券的日、月或年实际收益率为（t=1，2，···，n），则计算方差的公式为： （二）资产组合风险的度量 1.协方差与相关系数 协方差是另一种形式的方差，在资产组合中，不仅存在单一证券的风险，还蕴含着多种证券之间相关关联而产生的风险，而后一种风险便可用常说的协方差加以度量。 相关系数为： 2、资产组合的方差和标准差 组合的风险程度，用单一证券的方差和证券之间的协方差两部分来表示： 第二节 有效集及无差异曲线 一、有效集的选择 （一）可行集 （二）有效集定理 1、如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合。 2、如果两种组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么他将会选择方差较小的组合。 通过有效集定理选择出来的有效组合，所有有效投资组合的集合就叫做有效集。 投资者无差异曲线 （一）投资者的风险偏好 风险厌恶者希望收益率波动尽可能小，承担风险的收益率补偿尽可能高。 风险偏好者希望风险越大越好，承担风险的收益率补偿可以为负。 风险中性者只关心收益，不在乎风险大小。 前提假设：证券投资者都是风险厌恶的。 分类：高度、中度、轻度厌恶。 （二）无差异曲 一个特定投资者对于给定的众多证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的组合，这些组合恰好在坐标系上形成一条曲线，称该曲线为该投资者的无差异曲线，也称为效用等量曲线。 即在一条给定的投资者无差异曲线上的每一点，该投资者的满意度都是无差异的。 三种风险投资者的无差异曲线特点 1风险厌恶者 （1）无差异曲线向右倾斜向上，因为风险厌恶者需要更高的收益才能接受更高的风险。 （2）无差异曲线在更高的风险水平下更陡峭，反映了投资者承担额外风险的意愿递减，除非他们能获得更多的风险溢价。 不同程度的风险厌恶者的无差异曲线 2、风险偏好者的无差异曲线 3、风险中性者的无差异曲线 （三）投资者效用的决定因素 1、年龄和阅历：老年人往往比年轻人更厌恶风险； 2经济环境：经济衰退时期大部分人会更厌恶风险； 3、个人心理：悲观者比乐观者更厌恶风险； 4、失败经历：多数人经历挫折后会更厌恶风险； 5、家庭情况：有子女和父母的人都比较厌恶风险； 6、政策环境：如国民福利比较好，对于风险失败后的救助力度比较大，国民会不那么厌恶风险。 第三节 最佳资产组合的选择 一、风险资产组合的最佳选择 （有效集定理） 求解有效边界的方法 由股票A和股票B构成的组合，其期望收益率为： 其标准差为： 假设改变股票A的投资比例，这种改变对收益的影响在表4-4中列出： 不同风险厌恶程度的最佳资产选择 引入无风险资产后的最佳资产组合选择 （一）引入无风险贷款的组合有效集 1、无风险资产的含义和特点 无风险资产是指在持有期限内，具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 统计的角度看，无风险资产是指期望收益率的方差或标准差为零的资产。 特点：固定收益，没有违约风险，没有市场风险