第二讲.利率与利率理论幻灯片.ppt

预期理论对收益率曲线的解释 如果目前的短期利率升高，则对未来短期利率的预期就较高，使长期利率升高。所以短期利率和长期利率出现了同向变动的趋势。 如果目前的短期利率较高，人们预期未来的短期利率将回落到正常水平，即要下降，于是长期利率就比目前的短期利率低，出现翻转的收益率曲线；反之，如果目前的短期利率较低，人们预期未来短期利率要上升，于是长期利率就向上倾斜。 但是，该理论无法解释为什么收益率曲线通常情况下是向上倾斜的。 分割市场理论 不同到期期限的债券市场看作是完全独立和相互分割的。 到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其它到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。 其关键性的假设是：不同到期期限的债券根本无法相互替代。因此，持有某一到期期限的债券预期回报率对于其它到期期限的债券的需求不产生任何影响。 分割市场理论对收益率曲线的解释 市场分割理论能说明典型的收益率曲线是向上倾斜的。 因为在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求减少(短期的风险小)，因此价格较低，利率较高，所以典型的收益率倾斜是向上倾斜的。 但该理论无法解释为什么不同到期期限的债券倾向于同向运动，也不能解释为什么短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜(翻转)。 流动性溢价理论 该理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价(又称期限溢价)。 该利率关键的假设是：不同到期期限的债券是可以互相替代的，即某一债券的预期回报率的确会影响其它到期期限债券的预期回报率。但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好不同。所以不同期限的债券可以相互替代，但并不是完全替代。 流动性溢价理论的表达式 期限优先理论 该理论与流动性溢价理论类似，它采取较为间接的方法来修正预期理论，得到和流动性溢价理论相同的结果。 该理论假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，因此，只有当预期回报率足够高时，他们才愿意买购买其它到期期限的债券。 投资者一般偏好短期债券，所以，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才乐意持有长期债券，其中期限溢价随着到期期限的延长而上升。 流动性溢价理论(期限优先理论)与预期理论的关系 流动性溢价和期限优先理论对3个事实的解释 对1的解释；短期利率上升意味着未来短期利率的平均值会更高，因此公式表明长期利率会随着短期利率的升高而上升。 对2的解释：短期利率低时，投资者预期未来短期利率将回到其正常水平，于是短期利率预期的平均值将高于当前的短期利率水平，加之正的流动性溢价，长期利率会大大高于当前的短期利率，收益率曲线呈现陡峭的向上倾斜的形状。反之，未来短期利率的预期平均值远低于当前的当前利率，虽然有正的流动性溢价，但长期利率依然会低于短期利率，收益率曲线向下倾斜。 对3的解释：为什么典型的收益率曲线是向上倾斜的？因为投资者偏好短期债券，且流动性溢价随着债券到期曲线的延长而上升，即使预期未来短期利率的平均值不变，长期利率也仍然高于短期利率，因此，典型的收益率曲线是向上倾斜的。 流动性溢价(期限优先)理论的诱人之处 该理论的特别吸引人的地方，就在于它使我们仅通过观察收益率期曲线的斜度，就可以判断市场对未来短期利率的预测：例如未来短期利率将上升？或者是升幅和跌幅都不大？或者是下降？或者是不变。 预期未来短期利率上升 预期未来短期利率不变 预期未来短期利率有所下降 预期未来短期利率大幅下降 普通股价格的计算 戈登增长模型 理性预期 人们认为适应性预期是错误的，于是约翰.穆斯提出了一种新的预期理论：理性预期。 理性预期是指：预期应与利用所有可得信息作出的最优预测(optimal forecast，即对将来的最好估计)相一致。 理性预期是在考虑所有可得信息后作出的最大可能性的估计，而不是完全精确的估计。也就是说，理性的预期在平均意义上是正确的。 所以，理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，但这一预测结果并非是完全精确的。 有效市场假定：金融市场中的理性预期 金融市场的预期等于基于所有可得信息的最优预测。 虽然金融经济学家将其理论命名为有效市场假定，但事实上他们的理论只是理性预期在证券定价中的应用。 有效市场假定基于的假设条件是，在金融市场中证券价格反映了所有可得信息。即金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率。 有效市场假定的依据 在有效市场中，所有未被利用的赢利机会都会被消除。 并非金融市场中每个投资者都熟知某一证券的信息或对其价格有理性的预期，才能使该证券的价格趋向于满足有效市场条件。 金融市场的结构可以容纳很多投资者，只要一部分人密切关注未被利用的赢利机会，在其追逐利润的过程中，市场上出现