供应紧张期铜牛市格局难改.docVIP

投机力量主导市场　旺季推延铜牛周期 ――2006年1季度铜市场回顾与2季度展望 宋立波 首创期货研发部 010 2006年4月10日 要点提示： 今年以来全球经济强于预期的增长表现，以及美元贬值、通胀预期仍是吸引基金继续介入基金属市场的重要支撑因素。 3月下旬开始墨西哥铜矿大规模罢工题材引发供应疑虑，消费旺季铜库存升势受阻，以及智利铜会议利好传言，成为基金买盘强势拉升铜价的直接诱因； 中国精铜产量的大幅增长导致精铜进口需求下降，加之高铜价抑制消费，上海现铜市场旺季不旺，导致中国因素对全球铜市场的支撑力度趋缓； 低库存、高升水格局已然转变，铜牛市上涨源动力由现货拉动向资金推动转变，市场投机成份明显上升； 基金在期铜市场的多头持仓已在逐步撤出，市场高位宽幅振荡的风险正在同步加大。 二季度铜价仍有望在众多利好题材及高涨的多头人气托抬下进一步冲高。但5月份以后，随着消费淡季的临近以及供需面的逐步明朗，投机力量退潮亦有可能引发铜市场走出冲高回落行情。 行情回顾： 2006年一季度，全球铜市场接续去年底的牛市上涨行情，基金买盘推动伦铜价格续创新高.LME三月期铜价于季末最后一个交易日刷新了5510美元历史新高纪录，四月上旬则已逼近6000美元大关。 从具体行情来看，除2月上旬至3月上旬，因美元走强拖累黄金及原油下跌，以及中国国储拉铜至LME交割导致伦铜库存持续上升至13万吨以上对市场构成压制等因素导致伦铜出现为期一个月的中短线调整行情以外，其余时间铜市场行情均以近乎单边上扬的趋势展开。 此间，一月份智利CODELCO工人罢工、三月份墨西哥集团旗下大型La Caridad铜矿约1千名工人的罢工以及来自于赞比亚一铜矿的罢工威胁等题材均对期间的铜市场行期构成了利好支撑；而3月下旬美联储加息过后美元逆向大幅走弱，带动黄金强劲创高，从而吸引基金买盘全线推高基金属价格，则成为铜价季末创高且涨势加速的主要原因。 沪铜市场一季度行情与外盘大体一致，但总体趋势相对外盘偏弱。一月份，受精铜进口大幅回落、春节前加工企业备库导致现货供应紧张因素支撑，上海现铜升水回升拉动沪铜强势上扬，沪铜指数跃上45000元；二月份受外盘攻上5000美元涨势带动，沪铜节后涨停开市，但随即受外盘基金获利导致伦铜宽幅调整行情拖累，沪铜指数从49000元一线展开一波近5000元的中短线调整行情，此间因季节性需求疲弱上期所铜库存持续上升至6万吨以上亦对沪铜行情形成压制；三月份，沪铜市场再度跟随伦铜振荡走高，沪铜指数季末跃上5万元大关。此间上期所铜库存持续大幅下降对沪铜市场人气构成支撑，但由于旺季不旺，上海现铜市场始终未见转强，沪铜在主动抛盘打压下明显滞涨。直至四月上旬，在资金买盘推动下出现补涨。 图1：LME三月期铜与沪铜指数日线图 注：图中蓝色竖线为2006年开始时间标志。 因素分析： 1、宏观因素：基金做多商品市场的宏观环境依然存在。 首先，全球经济强劲增长对铜市场的利好支撑尚未改变。 2006年以来，从主要经济体的经济数据来看全球经济增长依然较为强劲。 其中美国经济仍然维持了较好的 图2：主要经济体2006年工业产量预测 增长态势。工业订单、营建支出依然增长，非农就业数据增长强于预期，消费者信心指数出现较高升幅。不确定因素来自于房地产市场的持续疲弱可能会对制造业形成的负面影响。数据表明 美国2月新屋销售较1月下滑10.5%，降幅为1997年4月以来的最大；美国3月份供应管理协会（ISM）制造业指数亦由56.7降至55.2。如果该数据近期不能 资料来源: ICSG, OECD, Macquarie 研究，2006年4月得到改善，则美国经济增长即有减缓的可能性。 相比之下，欧元区与日本经济增长趋势明显，主要得益于其强劲的出口需求拉动以及国内私人投资的推动。过去的几个月中，分析师提高了对日本经济和欧元区经济增长的预期。而从标证金属需求的重要指标――工业产量（IP）的增长情况来看，主要经济体的IP增长依然保持良好，尽管美国在去年年底曾有所下降，但从今年年初开始又转为上升。 此外，最新公布的采购经 图3：采购经理人指数与西方国家工业生产 理人指数总体情况仍然较为强劲。美国指标值仍在下滑，欧元区制造业领域却在继续改善，其中三个主要的经济体– 德国，法国，意大利指标均全面上升；欧元区新定单指数上升至58.9, 指数达到了2000年9月以来的最高水平；但美国